社論：扛得住風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)方能可期

經(jīng)濟(jì)仍在探底，但政策春風(fēng)頻現(xiàn)。

疾風(fēng)勁草。上次信貸座談會(huì)剛過一個(gè)多月，央行和銀保監(jiān)會(huì)再次把脈經(jīng)濟(jì)，要求信貸適度靠前發(fā)力。其中備受關(guān)注的是提出實(shí)施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，開展資產(chǎn)激活、負(fù)債接續(xù)、權(quán)益補(bǔ)充、預(yù)期提升等四項(xiàng)行動(dòng)，將優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表拉回安全區(qū)間。

(資料圖)

去年12月金融數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)面臨的三重壓力有所加深。社融同環(huán)比都出現(xiàn)少增，去年全年住戶中長(zhǎng)期貸款僅增加2.75萬(wàn)億，12月人民幣存款僅增加7242億元，同比少增4403億元等，警示盡管去年12月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款貢獻(xiàn)頗多，但主要是還短借長(zhǎng)的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)調(diào)整，增量信用釋放有限，需求端久撬不動(dòng)，并伴隨房企在今年一季度償債高峰的考驗(yàn)，這預(yù)示當(dāng)下唯有扛得住風(fēng)險(xiǎn)，方能掌控住未來(lái)。

貨幣政策是解燃眉之急的利器。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將房地產(chǎn)放在“有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”一節(jié)的首位，已為金融對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持定下基調(diào)，即金融對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持是治病和風(fēng)險(xiǎn)善后，而非讓其充當(dāng)穩(wěn)增長(zhǎng)先鋒。

當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)亟須警惕的是行業(yè)性資產(chǎn)負(fù)債表衰退。此時(shí)此景下，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行好資產(chǎn)/壞資產(chǎn)的分類處置，是當(dāng)務(wù)之急：即實(shí)施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，綜合施策改善優(yōu)質(zhì)房企經(jīng)營(yíng)性和融資性現(xiàn)金流，呵護(hù)的是房地產(chǎn)的基本盤，避免問題房企風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張蔓延。

畢竟，貨幣政策工具主要通過“防”“化”兩個(gè)維度紓緩流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但難以用貨幣政策工具應(yīng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表衰退，這很容易讓整個(gè)行業(yè)乃至經(jīng)濟(jì)陷入滯脹。

所謂“防”就是避免風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張蔓延，“化”就是將風(fēng)險(xiǎn)通過市場(chǎng)化的手段緩釋和消化掉。貨幣政策在延長(zhǎng)債務(wù)期限、降低財(cái)務(wù)成本，及用融資現(xiàn)金流填補(bǔ)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不足等“防”的方面療效顯著；同時(shí)，貨幣政策也在“化”的方面具有助推作用，如債務(wù)重整，并通過并購(gòu)和過橋貸款等支持優(yōu)質(zhì)房企并購(gòu)重組，為房企市場(chǎng)化的權(quán)益補(bǔ)充談判提供相應(yīng)保障。

當(dāng)然，“防”“化”風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)約束條件就是量力而行，不能將盾當(dāng)作矛來(lái)使用，變相使用債務(wù)資金應(yīng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)，猶如抱薪救火。貨幣如繩，宜拉不宜推，信貸等債權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)政策和風(fēng)險(xiǎn)緩釋政策對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表衰退無(wú)能為力。因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)更需要市場(chǎng)信用主體積極主動(dòng)進(jìn)行增信交易，而信用創(chuàng)造的底層和市場(chǎng)邏輯是企業(yè)家精神，這不是銀行等金融機(jī)構(gòu)所擅長(zhǎng)的，而且銀行等金融機(jī)構(gòu)只能錦上添花，不具有雪中送炭的專業(yè)服務(wù)能力。

不論是房地產(chǎn)還是整個(gè)經(jīng)濟(jì)，必須警惕需求持續(xù)收縮。目前需求持續(xù)收縮可從兩方面解釋：一是有效需求不足；二是包括房地產(chǎn)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在估值上高處不勝寒，過高風(fēng)險(xiǎn)估值與日益走低的市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)可承載能力，帶來(lái)了大量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沉沒成本化，增加了盤活難度。

高房?jī)r(jià)推高著經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行成本，壓低投資邊際收益率和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)可承載能力，唯有各利益相關(guān)主體為房?jī)r(jià)理性回歸做好護(hù)航準(zhǔn)備，杜絕試圖進(jìn)行空中加油的不切實(shí)際想法，需求收縮才具有紓緩的保障。

此外，當(dāng)前要防范風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁。最近有一種風(fēng)潮，就是想方設(shè)法刺激居民部門擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表。刺激風(fēng)險(xiǎn)承載能力最低的居民新增負(fù)債持有高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，是用一種更大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)對(duì)沖現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)的三重壓力，甚至令經(jīng)濟(jì)窒息。

青萍之末，微瀾之間。經(jīng)濟(jì)仍在探底，各方應(yīng)做多搭橋、少堵路的事。唯有覆蓋住風(fēng)險(xiǎn)敞口，經(jīng)濟(jì)才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，未來(lái)才更可期。

標(biāo)簽： 貨幣政策