衍生品迎來強(qiáng)監(jiān)管，銀行“紙黃金”或?qū)⒔K結(jié)，誰是最大贏家？

國內(nèi)衍生品業(yè)務(wù)將迎強(qiáng)監(jiān)管，銀行個(gè)人貴金屬業(yè)務(wù)面臨清退。近日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局4部門就《關(guān)于促進(jìn)衍生品業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）公開征求意見，對(duì)境內(nèi)持牌法人金融機(jī)構(gòu)從事的場外衍生品業(yè)務(wù)作出約束，其中提到銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得通過柜臺(tái)與個(gè)人客戶直接開展衍生品交易，不得為企業(yè)提供以非套期保值為目的的交易服務(wù)，不涉及標(biāo)的物實(shí)際交割的記賬式貴金屬、大宗商品、外匯類等賬戶類產(chǎn)品也在監(jiān)管之列。

多位衍生品行業(yè)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，四部門首次聯(lián)合監(jiān)管衍生品業(yè)務(wù)，對(duì)行業(yè)的健康長遠(yuǎn)發(fā)展意義重大。鑒于衍生品敞口的復(fù)雜性和不確定性，對(duì)專業(yè)認(rèn)知普遍較淺的個(gè)人銀行客戶的保護(hù)很有必要，此前原油寶事件震動(dòng)市場。“銀行已經(jīng)清理1年多的個(gè)人賬戶業(yè)務(wù)大概率要清零。”有行業(yè)人士表示。

一家位于華南的上海黃金交易所（下稱“上金所”）綜合會(huì)員機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士表示，此前銀行調(diào)整相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)影響了雙方合作量，由于銀行是上金所交易量最大的會(huì)員機(jī)構(gòu)，文件落地后也會(huì)形成一定沖擊。對(duì)于仍有交易需求的個(gè)人投資者，未來可能會(huì)更多轉(zhuǎn)向有資質(zhì)的券商與期貨公司。

衍生品業(yè)務(wù)首迎四部門聯(lián)合監(jiān)管

在12月5日的第17屆中國（深圳）國際期貨大會(huì)上，全國人大常委會(huì)法工委經(jīng)濟(jì)法室副主任王翔透露，按照立法程序，目前期貨和衍生品法已經(jīng)經(jīng)過了常委會(huì)的二次審議，適時(shí)將提請(qǐng)全國人大常委會(huì)會(huì)議進(jìn)行第三次審議并爭取通過。證監(jiān)會(huì)副主席方星海也表示，《期貨和衍生品法》有望在2022年三讀后正式發(fā)布。

“雖然時(shí)間上有些巧合，但征求意見應(yīng)該已經(jīng)準(zhǔn)備很久了，也是為衍生品法奠定基礎(chǔ)。”太和智庫研究員陸培麗對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，在過去長期的分業(yè)監(jiān)管模式下，國內(nèi)各機(jī)構(gòu)間的衍生品穿透并不清晰，而要實(shí)現(xiàn)這一業(yè)務(wù)的大發(fā)展，一方面必須依靠各部門的聯(lián)合監(jiān)管進(jìn)行約束，另一方面也需要加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)。“衍生品有兩大特性，一個(gè)是靈活性，因?yàn)榈讓訏煦^資產(chǎn)千變?nèi)f化，涉及到證券、外匯、期貨等；另一個(gè)是復(fù)雜性，一旦敲出，連鎖影響很大。但是普通個(gè)人投資者很難理解也意識(shí)不到這種影響的嚴(yán)重性。”陸培麗補(bǔ)充表示，這也是此次《征求意見稿》的一個(gè)重點(diǎn)——信息披露透明化。

《征求意見稿》第五條提議，金融機(jī)構(gòu)開展衍生品交易，應(yīng)當(dāng)向交易報(bào)告庫報(bào)告相關(guān)交易數(shù)據(jù)，并妥善保存所有相關(guān)數(shù)據(jù)、交流信息記錄等不少于5年。陸培麗認(rèn)為，如果政策落地，交易報(bào)告庫將是監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范的重要依據(jù)。但此前，國內(nèi)此類數(shù)據(jù)庫制度僅適用于證券行業(yè)。

從監(jiān)管范圍來看，此次《征求意見稿》重點(diǎn)針對(duì)的是場外衍生品業(yè)務(wù)，即包括金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場等有組織場外市場開展的，與境內(nèi)企業(yè)、個(gè)人等通過柜臺(tái)開展的互為交易對(duì)手的一對(duì)一場外交易等柜臺(tái)對(duì)客衍生品業(yè)務(wù)。所謂衍生品，是一種金融協(xié)議，其價(jià)值取決于利率、匯率、商品、股權(quán)、信用和貴金屬等基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)。《征求意見稿》強(qiáng)調(diào)，衍生品的認(rèn)定將遵循實(shí)質(zhì)重于形式的原則，其中明確：各參與主體在特定交易場所交易具有未來交割實(shí)物特征的延期交收合約，以及金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的不涉及標(biāo)的物實(shí)際交割的記賬式貴金屬、大宗商品、外匯類等賬戶類產(chǎn)品參照本意見管理。

值得注意的是，此次規(guī)定還明確銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得通過柜臺(tái)與個(gè)人客戶直接開展衍生品交易。這也意味著，此前各銀行陸續(xù)清理的賬戶貴金屬、賬戶外匯以及代理上金所貴金屬等業(yè)務(wù)，將正式納入衍生品監(jiān)管范疇。在此之前，由于此類產(chǎn)品兼具“衍生品”和“理財(cái)產(chǎn)品”的特征，因此同時(shí)受制于《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》及《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》的相關(guān)規(guī)定。

在此之前，多家商業(yè)銀行已經(jīng)加速壓降貴金屬等業(yè)務(wù)，范圍既涉及銀行自營的賬戶貴金屬業(yè)務(wù)，也有對(duì)代理上金所業(yè)務(wù)的限制，更有銀行將調(diào)整范圍拓展至賬戶能源、賬戶基本金屬、賬戶農(nóng)產(chǎn)品和賬戶貴金屬指數(shù)業(yè)務(wù)，方式包括暫停新開戶申請(qǐng)、提升風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和交易門檻、清理不活躍賬戶、限制存量客戶交易等。其中，興業(yè)銀行宣布將在11月15日后適時(shí)對(duì)未結(jié)清的賬戶貴金屬、賬戶外匯客戶持倉集中平倉、集中解約；平安銀行表示，11月29日后有權(quán)代上金所代理個(gè)人貴金屬交易業(yè)務(wù)客戶辦理結(jié)清及解除簽約。

“紙黃金”面臨終結(jié)，誰將受益？

“商業(yè)銀行是國內(nèi)黃金、白銀業(yè)務(wù)的主要業(yè)務(wù)推廣部門，不管是實(shí)物類還是交易類，雖然已經(jīng)有十幾年歷史了，但是原油寶事件威脅到了基礎(chǔ)金融領(lǐng)域的安全，引起了監(jiān)管層的重視。”廣東粵寶黃金投資總監(jiān)宋蔣圳對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，從文件內(nèi)容來看，已經(jīng)基本可以確定銀行即將對(duì)個(gè)人賬戶類乃至代理上金所業(yè)務(wù)逐漸清零。

“以前尤其一些中小銀行在營銷上很不負(fù)責(zé)任，有些為了推銷還會(huì)利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，這對(duì)投資者來說必然形成更大的認(rèn)知偏差。”有業(yè)內(nèi)人士稱，此次新規(guī)讓衍生品回歸本質(zhì)，能夠有效保護(hù)個(gè)人投資者。《征求意見稿》重申了合格投資者概念，要求金融機(jī)構(gòu)應(yīng)僅面向合格投資者，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)由相關(guān)金融管理部門具體規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)則需建立有效的客戶適當(dāng)性評(píng)估制度，以及完善的銷售管理制度和流程。

對(duì)企業(yè)開展衍生品業(yè)務(wù)也將受到限制。《征求意見稿》提出，銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得為企業(yè)提供以非套期保值為目的的交易服務(wù)。有業(yè)內(nèi)人士表示，這也會(huì)“篩選掉大部分參與者”。

一般來說，商業(yè)銀行開展貴金屬業(yè)務(wù)有自營與非自營之分，其中自營屬于交易所內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化場內(nèi)交易；非自營即包括賬戶類業(yè)務(wù)與代理上金所業(yè)務(wù)。雖然此次《征求意見稿》更多指向非自營類業(yè)務(wù)，但有銀行貴金屬交易員表示，其內(nèi)部也在研究討論文件的具體影響，目前尚有諸多不確定性。

所謂賬戶黃金/賬戶白銀，又稱紙黃金/紙白銀，該類產(chǎn)品采用賬戶記載形式，投資者可以通過低買高賣以人民幣或美元買賣貴金屬份額，獲取差價(jià)利潤。而代理上金所的貴金屬業(yè)務(wù)，包括現(xiàn)貨實(shí)盤合約與現(xiàn)貨延期交收業(yè)務(wù)，即“貴金屬T+D”，二者屬于類期貨業(yè)務(wù)，存在杠桿，伴隨保證金制度和做空機(jī)制，其中延期交收業(yè)務(wù)占據(jù)絕對(duì)比重，以黃金業(yè)務(wù)為例，2020年上金所黃金現(xiàn)貨合約、延期合約成交分別占比13%、87%。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行貴金屬業(yè)務(wù)近年來雖然發(fā)展迅速，但業(yè)務(wù)占比仍然較小，且不同銀行發(fā)展成熟程度差異較大。但上金所是國內(nèi)唯一合法從事黃金交易的國家級(jí)市場，對(duì)會(huì)員代理類業(yè)務(wù)依賴性趨強(qiáng)，而銀行是其280家會(huì)員中成交量貢獻(xiàn)最大的機(jī)構(gòu)群，也是金融類會(huì)員中面向個(gè)人投資者銷售“黃金T+D”的主要渠道。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，銀行貴金屬業(yè)務(wù)調(diào)整對(duì)上金所的沖擊不小。

根據(jù)2020年年報(bào)，上金所全年黃金競價(jià)交易主體中，自營成交量與代理成交量分別為1.11萬噸、1.56萬噸，且二者一降一增，代理成交中機(jī)構(gòu)成交7016.84噸，代理個(gè)人成交8593.00噸。在2.67萬噸黃金競價(jià)總成交量中，銀行類會(huì)員貢獻(xiàn)了1.27萬噸，占比雖有所下降但仍接近50%。

成交量最大的白銀競價(jià)成交中，自營成交量120.75萬噸，代理成交量 297.25萬噸，其中代理機(jī)構(gòu)成交量（84.89萬噸）更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于代理個(gè)人成交量（212.36萬噸）。據(jù)中國黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，今年上半年，上金所全部黃金品種累計(jì)成交量雙邊1.84萬噸，同比下降45.46%，成交額雙邊6.96萬億元，同比下降44.02%。

“我們這邊白銀比較明顯，以前100手差不多10秒就能交易完成，現(xiàn)在需要30秒甚至是1分鐘。”一位上金所綜合會(huì)員機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士表示，其所在公司主要的合作對(duì)象就是銀行，目前雙方的合作已經(jīng)基本停止，對(duì)其業(yè)務(wù)量產(chǎn)生較大影響。上述業(yè)內(nèi)人士表示，目前能面向個(gè)人開展貴金屬業(yè)務(wù)的主要為金融類會(huì)員與券商等特別會(huì)員，未來有交易需求的個(gè)人投資者或更多轉(zhuǎn)向券商及期貨公司，最好提前做好準(zhǔn)備。相比之下，期貨公司交易成本較低但到期需要換合約，券商所售合約更適合長期持有。

不過此前有從業(yè)人員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，在銀行調(diào)整個(gè)人賬戶貴金屬業(yè)務(wù)的同時(shí)，不少券商也暫停了代理個(gè)人業(yè)務(wù)。近日，多家券商發(fā)聲表示，若《征求意見稿》落地，券商將成為個(gè)人客戶間接參與場外衍生品市場的主要入口。疊加近日中證協(xié)發(fā)布了《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為場外衍生品業(yè)務(wù)有望成為有資質(zhì)券商新的核心競爭力。

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