疫情下傳統投資智慧還管用嗎？美股機構投資者與散戶偏好大不同

上周五，受到奧密克戎（Omicron）新變異毒株影響，美股大幅收低，標普500指數上周五創2月以來最大跌幅，道瓊斯指數和納斯達克指數也錄得數月來最大單日百分比跌幅。標普所有11個主要板塊除醫療保健板塊外跌幅均超過1%。

而除了疫情實時動態的擾動外，通脹也始終是近期左右美股投資者的一個變量。在過去一個月，機構投資者已開始轉向價值股，而散戶投資者在年初挑戰華爾街后，再次“無視”傳統華爾街投資智慧，依舊青睞成長股和科技股。

機構投資者轉向成長股

成長股包含的公司通常是那些預期未來利潤增長快于平均水平的公司，大多是科技公司。成長股往往在低利率環境下蓬勃發展，當投資者在低利率環境下沒有太多備選方案以賺取更多利潤時，他們通常愿意為持有成長股承擔一些風險。比如，在過去一年半內，成長股就表現亮眼。

而通脹上升通常對成長股、科技股不利，因為通脹將促使央行加息，導致債券收益率上升，進而降低成長股承諾的未來現金流對投資者的吸引力。而此前公布的數據顯示，10月美國消費者價格指數（CPI）同比上漲6.2%，創下30年以來最大漲幅。

在此背景下，基于華爾街的傳統投資智慧，美股交易員們已從11月開始調整他們的投資組合。資金流動追蹤機構EPFR的數據顯示，在截至11月17日的兩周內，機構投資者從重倉美國科技股的共同基金和交易所交易基金（ETF）中撤資逾20億美元，這是自2019年1月中旬以來兩周內流出資金量最高的一次。

EPFR的數據還顯示，機構投資者轉而向消費品、醫療保健和公用事業等板塊為代表的價值股中投入更多資金。這些板塊的估值往往較低，因而在不確定性風險加劇時，買入這些板塊是投資者保護資金的防御性舉措。

溫斯洛普資本管理公司（Winthrop Capital Management）的首席投資官格哈恩（Greg Hahn）就透露，他的團隊一直在削減對大型科技股的敞口。“我們正在撤離成長股。”他稱。

相應地，哈恩表示，他的團隊正專注于尋找估值合理、擁有強勁資產負債表的優質公司，因為在他看來，這些公司“能夠在下一個可能艱難的市場周期中持續發展”。溫斯洛普資本管理公司最近就增加了對一家制造發動機和發電機的公司以及一家生產獸藥為主的只要公司的持股。

美聯儲或將為應對通脹更快收緊貨幣政策也是一些機構投資者考慮的因素。以科斯汀(David Kostin)為首的高盛分析師在11月19日的研報中也提示投資組合經理稱，“我們建議避開完全基于長期增長預期的快速增長公司。盡管許多高增長、低利潤的公司前景誘人，但它們目前的估值依賴于長期的未來現金流，這使得它們更容易受到利率上升或營收令人失望的風險的影響。”不過，報告也指出，當前盈利能力較高的成長股受利率上升風險的影響則較小，可以繼續關注。

散戶依舊青睞成長股

與機構投資者遵循傳統投資智慧相對應的則是散戶投資者對成長股和科技股的持續青睞。

據萬達研究流動追蹤公司（Vanda Research flow Track）的統計，散戶投資者在11月買入最多的三只股票是AMD、英偉達和蘋果，仍隸屬于成長股。此外，根據道瓊斯市場數據公司（Dow Jones Market Data）的分析，包括AMD和英偉達在內的散戶投資者最青睞的18只股票過去1年的平均市盈率接近13倍，遠超標普500成分股的3倍平均市盈率。

萬達研究的全球宏觀策略師帕特爾（Viraj Patel）稱，“通過我們對過去12～18個月進行的總結，我們發現，IPO、財政刺激和其他微觀事件對散戶投資者行為的影響要比通脹數據對他們的影響大得多。我們從未在CPI數據發布后的第二天看到散戶投資者大量拋售成長股。”

不過，散戶投資者如此鐘愛這些股票也并非完全無據可依。以散戶投資者11月買入最多的三只股票為例，AMD和英偉達截至上周五收盤，在11月均已上漲逾28%，蘋果截至上周五的月度漲幅也達到8.1%。相比之下，標普500指數同期僅上漲了2.1%。

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