對話鐘正生：“奧密克戎擔憂”沖擊市場，最大風險仍在地產|首席看市

在多個國家疫情控制有效、嘗試恢復開放之際，新病毒變種奧密克戎（Omicron）的發現，又給全球經濟和社會活動恢復蒙上陰影。全球股市、原油市場經歷“黑色星期五”，美國三大股指悉數大跌，道指下跌905.04點，跌幅2.5%，創下一年來最大單日跌幅。

對于新變種對經濟和市場的影響，目前尚缺乏足夠的信息和數據支持。不過，在悲觀的情形下，業內預計部分國家一定程度的對外甚至對內封鎖都難以避免，可能會給經濟修復再度蒙上陰影、加重本來就處于相對緊張狀態的供應鏈的壓力，進而對資產價格產生壓力。

奧密克戎的發現，對國內資產價格將有哪些影響？是否改變明年經濟向好的預期？對國內經濟而言，疫情反復與地產調整，哪一個才是短期最大的風險？針對上述問題，第一財經記者11月28日專訪了平安證券首席經濟學家、研究所所長鐘正生。

避險情緒升溫，提防外溢效應

第一財經：奧密克戎的發現引發國際市場擔憂，周五重創全球主要股市和資產價格。你認為，周一國內資產價格可能會有何表現？

鐘正生：顯然短期之內，市場風險偏好會受到抑制，避險情緒已經升溫，這從美股及原油價格的深度調整中，就可以看出來。這種外溢效應給國內資產帶來的影響，還是需要提防的。預計股市會有些波折，債市相對是有利的。

對債市而言，一方面原油價格大跌，通脹預期稍微減弱，另一方面新一輪疫情可能會拖累經濟增長，在此背景下，美聯儲未來加息節奏可能都會有所放緩。整體而言都是利好債市。

第一財經：從目前已知信息而言，奧密克戎與上一輪德爾塔（Delta）相比，存在突變數量較多、傳染能力、對疫苗及抗體存在逃逸性等特征，甚至有人擔心它會成為新的“超級變種”。你認為新病毒的出現，對經濟趨勢及社會活動將產生怎樣的影響？是否要重新進入“封鎖”階段？

鐘正生：這些擔憂是存在的，畢竟新病毒變種傳染性確實很高。

不過要從兩個方面來看這個問題。第一，基于各國對前幾輪新冠病毒反復的應對經驗，疫苗、藥物等方面的進展是比較快速的。相信這次還是能夠有相對有效的措施，來抑制新病毒的沖擊。第二，至于是否要重回“封鎖”，實際上在奧密克戎發現之前，海外發達經濟體的疫情在近期已經出現攀升，所以已經呈現出重回封鎖的苗頭。而新變異病毒的出現，可能只是加劇了這個趨勢而已。

借“開放差”，觀察發達國家之“先行先試”

第一財經：奧密克戎雖然是一個新變種，但與最初的病毒以及德爾塔相比，防控思路、方法上是不是“大同小異”？參照之前，我們可以吸取哪些經驗教訓？

鐘正生：目前對新變種病毒還缺乏足夠的信息和數據，還有待進一步觀察。特別是，對疫苗的逃逸效果值得高度關注。

但是，基于近兩年年來疫情防控的經驗，加快疫苗研發、接種，以及加速向新興經濟體的疫苗普及，依然是至關重要的。疫苗接種速度越慢的地區，就越會形成病毒變異的溫床。另外，社交隔離、大規模監測等，還是應該繼續采用的方式。

實際上，從發達國家來看，當說到重開邊境的時候，也是有限制的，屬于“有限躺平”。新變種病毒出現之后，可以預計一些限制、封鎖措施很快又被采用起來，比如以色列已經率先重新關閉國境。

第一財經：2021年以來，全球新冠疫苗接種穩步推進，盡管國別之間高度分化，但整體接種率已超過50%。但不符合預期的是，全球新冠確診病例增長并未呈現趨勢性放緩，而是呈現大約4個月左右的周期性波動。即便在新冠疫苗已高度普及的歐美發達國家，也屢現疫情的大規模反撲。

為什么新冠疫情在高疫苗接種率的情況下，仍在周期性蔓延？

鐘正生：這有三方面原因。一是，新冠病毒變異導致傳染系數大幅提升，群體免疫變得不再現實；二是，疫苗保護時間可能“自然到期”，而加強針仍在推廣初期，這很可能是今年10月開始新一輪疫情的主要原因；三是，部分經濟體在漫長封鎖中逐漸失去耐心，過早解禁加劇疫情傳播。

2021年7~8月由德爾塔變異毒株引起的疫情中，疫苗接種加速推廣，卻伴隨著疫情快速反彈，沒有改變2021年以來全球疫情3~4個月左右的周期性波動特征。雖然11月初NEJM研究再次證實，新冠疫苗對德爾塔變異株保護力良好，但全球確診病例未有效下降的狀況，仍在引發人們對疫苗有效性和持續性的質疑。

代表性經濟體若僅依靠新冠疫苗實現群體免疫，其接種最低標準已從病毒變異前的73%增加至90%以上，部分國家估算比例甚至超過100%。而奧密克戎變種的出現，可能會帶來新的風險。

第一財經：新冠疫情爆發已經兩年左右，全球經濟特別是供應鏈受到較大沖擊。此前有觀點提出，我們學會與新冠“共存”，在一定條件下重新開放經濟。你認為，當前是否有條件，將新冠疫情“約等于”普通流感，從而考慮進一步開放經濟？

鐘正生：從三個層面來看，新冠尚不能“約等于”普通流感。

一是，疫苗接種的現實約束已不能滿足病毒變異后的群體免疫要求，進一步提高疫苗接種率存在兒童、黨派、宗教和欠發達國家疫苗供給等多方面瓶頸；二是，從美國實際的疫情死亡情況來看，以低致死率作為放松防控的基礎可能尚不夠堅實，因其中很可能有很多新冠死亡由于未被確診，被當作了普通肺炎和流感；三是，新冠確診病例的持續存在制約勞動力市場恢復。截至11月9日，美國現存確診新冠病例高達923萬人，其中的潛在勞動人口要占到美國疫情后勞動參與人口下降的98%，而普通流感顯然沒有這樣的潛在沖擊力。

疊加奧密克戎影響，對待新冠病毒還要保持謹慎。不過，如果新變異病株在未來得到有效控制，那么2022年部分發達國家加快開放經濟，可能會與中國產生“開放差”。不過，中國更可能先觀察發達國家之“先行先試”，快速響應和動態清零的策略預計還會堅持一段時間。

關注地產調整風險傳導，制造業可以“高看一眼”

第一財經：2021年還有一個月結束，2022年馬上開始。在近期機構的新年展望中，多家頭部機構都預計，中國明年經濟好于預期，GDP增速或在5.3%左右。站在此刻展望，你的預期如何？分別從消費、投資、出口來看，你如何判斷？

鐘正生：我們認為明年中國實際GDP增速應該還是在5%以上。

消費方面，大概率延續目前溫和復蘇態勢。

投資方面，傳統的基建和地產是推升中國經濟的兩股力量，但它的支撐力量其實是在減弱的。對基建不能抱有太高的期望，因為地方政府債務的嚴監管，以及缺乏合適資質項目的問題，這兩個約束是一直存在的。

出口方面，現在對中國出口市占率的變化，隨著海外相繼開放，開放錯位差可能會使中國出口的市占率走低。但目前來看，疫情還在反復，這對全球經濟是一個利空，但對中國的出口反而是一個利好。

所以，綜合“三駕馬車”來看，消費大概率繼續溫和復蘇，投資方面地產調整仍在繼續，基建投資有限回升，制造業可能是一個亮點，產能擴張周期還在繼續。另外，在綠色投資、專精特新方面的政策，還在結構性地發揮作用。所以，也許可以對明年的制造業投資高看一眼。出口的話，就希望目前的景氣度維持得越久越好吧。

第一財經：年底“黑天鵝”“灰犀牛”再度成為討論的高頻詞匯。在你看來，未來一年最大的風險在哪里？

鐘正生：我覺得最大的風險，目前來看還是房地產市場。

雖然市場情緒最緊張的時刻已經過去了，但是地產調整對實體經濟的影響，也許還沒有完全充分地體現出來。所以，還是要關注房地產市場繼續的調整，以及房地產深度帶動的產業鏈情況，需要有一個平穩著陸的方式。在堅持“房住不炒”基調、短期適度調整地產政策、以及避免房地產對中國經濟的支撐過快下滑之間，需要一個很好的平衡。在未來小半年的時間里，必須首先解決這個問題。

另一個大家關注的風險仍是疫情。特別是，奧密克戎變種的出現，又帶來很多未知風險。疫情反復發作，其實讓大家普遍都有一種“疫情疲憊”（plague fatigue）狀態。需要看到，疫情對經濟增長的沖擊還在持續，所以中國可能還是要堅持過去比較嚴格也有效的管控策略。過去兩年，中國得益于比較完善的供應鏈體系，比較有效的疫情防控措施，中國的出口是受益的。所以，這個策略還是要延續下去。

新冠病毒是狡猾的，我們要慢慢學會與之共存。

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