中金：復(fù)盤Delta演變路徑，新毒株如何擾動資產(chǎn)價格？

疫情對全球經(jīng)濟(jì)的影響再度引發(fā)關(guān)注。近期，受南非等國報告新冠病毒新型變異毒株奧密克戎（Omicron，下同）等利空消息影響，亞歐股市巨震，美股追隨亞歐跌勢。

新型新冠病毒變異株會否帶給全球市場當(dāng)頭一棒？

“市場擔(dān)心的主要原因是其高傳染性，以及如果當(dāng)前疫苗無效，導(dǎo)致各國不得不重新轉(zhuǎn)向?qū)ν馍踔翆?nèi)封鎖，進(jìn)而對于生產(chǎn)、需求和供應(yīng)鏈產(chǎn)生擾動。”中金公司研究部董事總經(jīng)理、策略分析師劉剛在27日發(fā)布的研報中提到。

參考德爾塔（Delta，下同）變異病毒的演變路徑與影響特征，劉剛進(jìn)一步分析了三種不同情景下Omicron疫情對經(jīng)濟(jì)的可能影響。其中之一是，如果疫情只是重演Delta變異的翻版，即造成全球第四波疫情系統(tǒng)性升級，但疫苗盡快開發(fā)和接種依然可以保護(hù)重癥和死亡的話，預(yù)計對資產(chǎn)價格的擾動也將可控。

“不過，由于市場積累了較多漲幅，因此股市可能或有一定調(diào)整波動，債券利率下行或維持低位、油價回落、美元可能依然偏強(qiáng)。”他指出，在這一假設(shè)下，并不預(yù)計發(fā)達(dá)市場需要采取更為嚴(yán)厲的封鎖措施進(jìn)而壓制需求，但是包括就業(yè)和供應(yīng)鏈的修復(fù)可能都會需要更長時間，這在當(dāng)前通脹高企的情況下，也會使得貨幣政策面臨相對更艱難的選擇。相比之下，缺少疫苗保護(hù)的部分新興市場仍可能面臨更大壓力。

“市場劇烈反應(yīng)似乎有些過激”

11月26日，全球市場經(jīng)歷“黑色星期五”——亞歐股市巨震，美股追隨亞歐跌勢，道指盤中狂瀉千點，創(chuàng)年內(nèi)最大跌幅。能源及旅游股領(lǐng)跌，疫苗股則逆勢走強(qiáng)。WTI原油期貨、布倫特原油期貨均大跌。而反映市場波動性的VIX恐慌指數(shù)暴漲54%。

“截至目前，關(guān)于病毒本身的信息還并不充分，仍有待進(jìn)一步觀察和官方權(quán)威信息。因此，如果僅從這一點來看，周五市場如此劇烈的反應(yīng)似乎有些過激。”劉剛認(rèn)為。

市場為何擔(dān)心？劉剛說，由于其高傳染性，以及如果當(dāng)前疫苗無效，導(dǎo)致各國不得不重新轉(zhuǎn)向?qū)ν馍踔翆?nèi)封鎖，進(jìn)而對于生產(chǎn)、需求和供應(yīng)鏈產(chǎn)生擾動。

他進(jìn)一步分析稱，當(dāng)前可能相對有利的一面，是各國政府和藥廠響應(yīng)更為及時，且積累了更多應(yīng)對和疫苗研發(fā)的經(jīng)驗、更高的疫苗接種比例（Delta爆發(fā)時，很多國家依然面臨接種不足的情形）以及特效藥的研發(fā)進(jìn)展。

相對悲觀的情形是，如果后續(xù)更多證據(jù)表明，該病毒致死率更高且疫苗更無效，那么，疊加其高傳染性，則可能使得全球防控面臨更加嚴(yán)峻的局面。

“在這一情形下，部分國家一定程度的對外甚至對內(nèi)封鎖都難以避免，可能會給經(jīng)濟(jì)修復(fù)再度蒙上陰影、加重本來就處于相對緊張狀態(tài)的供應(yīng)鏈的壓力，進(jìn)而對資產(chǎn)價格產(chǎn)生壓力，這也是市場最為擔(dān)心的主要原因。”劉剛指出。

若是Delta變異翻版，部分新興市場相對承壓

Omicron變種的傳播性、疫情有效性，及對全球經(jīng)濟(jì)的影響仍有待觀察，Delta變異能給當(dāng)前提供什么借鑒？

劉剛指出，可將Delta爆發(fā)的演變路徑、影響特征以及資產(chǎn)價格表現(xiàn)作為對比。

Delta升級期間的資產(chǎn)表現(xiàn)方面，股市影響不大；風(fēng)格轉(zhuǎn)向成長；債券利率持續(xù)回落、政策緊縮預(yù)期降溫；大宗商品中油價回落、黃金持平；美元整體走強(qiáng)。中長期來看，Delta變異對全球供需格局和不同市場產(chǎn)生了一些中期的影響。

但其同時指出，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響不單在于疫情本身，而更多在于采取什么政策應(yīng)對。

“后續(xù)Omicron變種的傳播性、疫苗有效性是我們判斷疫情是否會大規(guī)模且比Delta變異更嚴(yán)重的升級、以及政策是否需要采取更加嚴(yán)格封鎖措施的關(guān)鍵，而這又會影響對于全球供需、不同市場以及不同資產(chǎn)的判斷。”劉剛指出。

進(jìn)一步來看，劉剛提出三種不同情景下疫情對經(jīng)濟(jì)的可能影響。

第一，如果病毒被有效地控制在南非等局部或者只導(dǎo)致其他地區(qū)短暫且小幅的升級、同時疫苗的防護(hù)依然非常有效，且特效藥也能盡快出現(xiàn)進(jìn)展，在此情況下，劉剛預(yù)期此輪疫情并不會會對資產(chǎn)價格和經(jīng)濟(jì)、供應(yīng)鏈等造成過多影響，但會促使疫苗和加強(qiáng)針接種的意愿。

第二，如果疫情只是重演Delta變異的翻版，即造成全球第四波疫情系統(tǒng)性升級，但疫苗盡快開發(fā)和接種依然可以保護(hù)重癥和死亡的話，預(yù)計對資產(chǎn)價格的擾動也將可控。不過由于市場積累了較多漲幅，因此股市可能或有一定調(diào)整波動，債券利率下行或維持低位、油價回落、美元可能依然偏強(qiáng)。

“同時，在這一假設(shè)下，我們并不預(yù)計發(fā)達(dá)市場需要采取更為嚴(yán)厲的封鎖措施進(jìn)而壓制需求，但是包括就業(yè)和供應(yīng)鏈的修復(fù)可能都會需要更長時間，這在當(dāng)前通脹高企的情況下，也會使得貨幣政策面臨相對更艱難的選擇。相比之下，缺少疫苗保護(hù)的部分新興市場仍可能面臨更大壓力。”劉剛指出。

劉剛進(jìn)一步表示，新興市場由于疫情帶來的增長壓力和流動性退出的資金壓力相對承壓。債券利率下行或維持低位、油價回落、美元可能依然偏強(qiáng)。從風(fēng)格角度看，能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)成長依然相對領(lǐng)先。

第三，極端情況下，如果此次變異病毒既有更高傳染性和致死率，同時疫苗基本無效的話，可能對于供需兩方的沖擊和資產(chǎn)價格的沖擊要更加嚴(yán)重且持久。

在此極端情況下，各國不排除采取更為嚴(yán)厲的對外甚至對內(nèi)防控措施，直到新的加強(qiáng)針生產(chǎn)并推廣，可能對供需兩方的沖擊和資產(chǎn)價格的沖擊要更加嚴(yán)重且持久。相比之下，受國內(nèi)疫情控制更好疊加相對更為充分政策空間和經(jīng)常賬戶對資金外流的緩沖，A股市場可能表現(xiàn)更好，而發(fā)達(dá)市場風(fēng)險資產(chǎn)出現(xiàn)一定回調(diào)，新興市場“增長落差”進(jìn)一步放大。避險資產(chǎn)如黃金和美債可能有階段性行情。

“但這一情形目前來看可能也過于悲觀。”劉剛同時指出，相比此前，其認(rèn)為，當(dāng)前各國政府和藥廠響應(yīng)更為及時且積累了更多應(yīng)對和疫苗研發(fā)的經(jīng)驗、更高的接種比例、以及特效藥的研發(fā)進(jìn)展，都有可能在應(yīng)對新的變種病毒時具有更好的準(zhǔn)備。

標(biāo)簽： 新冠疫情 新毒株 中金 券商研報