董登新：“重新上市”是反市場化的規則

在注冊制改革的今天，居然還在重演“重新上市”的反市場化鬧劇。這是值得我們高度重視和深刻反省的事情。

11月17日，匯綠生態（001267.SZ）在深交所“重新上市”，開盤最高漲幅一度達122.51%，截至收盤，匯綠生態報6.02元，漲幅53.96%，成交額4.08億元，換手率20.50%。這是退市新規實施以來首家“重新上市”的公司，也是繼招商南油（601975.SH，原名“長航油運”）和國機重裝（601399.SH）之后，A股第三家“重新上市”的公司。

請注意：目前招商南油每股凈資產1.18元，賬面累積虧損仍高達30億元；國機重裝賬面累積虧損仍高達95億元。這就是垃圾股重新上市后的命運！

匯綠生態前身為武漢市六渡橋百貨公司，成立于1990年。1997年11月3日，武漢市六渡橋百貨集團股份有限公司股票在深圳證券交易所上市，股票簡稱：六渡橋，股票代碼000765.SZ。1996年六渡橋在原貿易部統計的全國221家重點零售企業中按利潤排名位居第57位。

2000年3月30日，六渡橋更名為“武漢華信高新技術股份有限公司”，證券簡稱變更為“華信股份”。因連續3年虧損，公司股票自2004年3月22日起暫停上市，并于2005年7月4日起終止上市。這再次證明了“垃圾重組仍是垃圾”的鐵律。

2014年公司實施破產重整，匯綠園林100%股權分次注入公司，2016年5月完成重整相關計劃。2021年再次更名并“重新上市”。根據《深圳證券交易所退市公司重新上市實施辦法》（2020年修訂），匯綠生態股票重新上市首日的開盤參考價原則上為公司股票在股份轉讓系統等證券交易場所的最后一個轉讓日的成交價，即3.91元/股。公司股票重新上市首日不設漲跌幅限制。不過，匯綠生態在公告中連發了24條風險提示。

從2005年退市到2021年重新上市，其間長達16年之久，竟然咸魚翻身、僵尸復活，這是不可思議的。匯綠園林如果真有實力上市，它為什么不直接IPO，卻要多此一舉，它為什么寧意花巨資購買一個垃圾的殼，冒險去搞所謂的“重新上市”？奧妙何在？機關在哪里？

其實，退市公司“重新上市”，并非大家理解的“平等條件”下的IPO，而是另開“后門”。所謂重新上市，實際上是特殊照顧，另起爐灶，另設規矩。更糟糕的是，不管多爛的垃圾股，只要“主動退市”，就可以換取條件更加優惠的“重新上市”機會。這是赤裸裸的制度套利，它不僅破壞IPO規則的公平性，也破壞了退市制度的嚴肅性，是中國資本市場的怪胎。

資本市場的IPO是一種稀缺資源，任何企業都有平等競爭機會，一旦被市場淘汰，就不應該讓它再次享受特殊待遇“重新上市”，即便想再上市，也要統一按照IPO全套規則來公平競爭，不應該有特殊照顧。這是優勝劣汰、大浪淘沙的市場規則，也是對退市制度的尊重和敬畏。

以往無數的事實反復證明：垃圾股（空殼企業、僵尸企業）重組仍是垃圾，請不要反復浪費社會資源。

“重新上市”的規則是反市場化的，它至少導致了三個嚴重后果：其一，讓退市制度陷入尷尬的境地，監管層一邊強調提高退市效率，一邊又鼓勵“重新上市”，這是制度的自我矛盾與自我沖突；其二，慫恿投資者爆炒垃圾股，越垃圾越爆炒，炒殼、賭殼、買殼、借殼游戲將會更加瘋狂，“一元退市”標準將再次形同虛設；其三，它將嚴重扭曲市場股價信號，嚴重扭曲資本市場資源配置功能。

在注冊制改革的市場預期影響下，2018年至2020年“一元退市”標準首次發揮制度功效，其間共有近20只垃圾股被趕出市場，正當人們為此歡呼時，“重新上市”卻再次讓“一元退市”標準淪為擺設，越垃圾越爆炒的理念再次活躍起來，皮包公司又重新率領股民開始爆炒、對賭垃圾股重新上市。

最后呼吁：市場化改革是注冊制改革的基本訴求，像科創板一樣廢除“重新上市”舊規則，像北交所一樣廢除“市值配售”的新股申購方式，這都是注冊制改革應有之義，也是注冊制改革的本質要求。

（作者系武漢科技大學金融證券研究所所長）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“養老與金融”，有刪節。

標簽： 重新上市 一元退市 匯綠生態 注冊制