北交所開市在即，早期投資及產(chǎn)業(yè)整合機會被看好

近日，監(jiān)管層宣布北交所主要制度規(guī)則將在11月15日起正式施行，業(yè)內(nèi)人士認為，北交所作為我國資本市場深化改革的重要里程碑之一，有望打破創(chuàng)投機構(gòu)“投早投小”乏力的困局，更能與一級市場聯(lián)動形成正向循環(huán)。

深圳旦恩創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“旦恩資本”）創(chuàng)始合伙人凌代鴻認為，北交所的成立打開了兼并和收購的大門，下一個風潮或正來源于此。

隨著大健康領(lǐng)域的關(guān)注度與日俱增，如何尋找投資機會？旦恩資本管理合伙人新紀夫表示，真正的創(chuàng)新是必要條件，但站在當下，即使細分領(lǐng)域做到極致，跑出大企業(yè)的難度依舊較高，所以創(chuàng)業(yè)者應該以開放的心態(tài)接受與大企業(yè)合作、共贏。

北交所將迎產(chǎn)業(yè)整合機會

11月2日，北交所發(fā)布《北京證券交易所交易規(guī)則（試行）》《北京證券交易所會員管理規(guī)則（試行）》及31件細則指引指南，自11月15日起施行。這也意味著北交所將于11月15日開市，屆時新三板市場精選層超過68家公司將全部平移進入北交所。

“下一個最大的風潮或來自北交所。”凌代鴻看來，接下來會是一個產(chǎn)業(yè)整合的階段，北交所的成立掛牌為兼并和收購打開一個新時代，市值在個位數(shù)或二十億元級別的企業(yè)都可能成為標的。

凌代鴻對比稱，此前早期創(chuàng)新型企業(yè)的融資高度依賴于私募市場，而私募市場有信息不對稱不透明、融資效率低、流動性差、資金來源不穩(wěn)定等問題，具有很強的周期性。

滬深兩市更多的是相對成熟的企業(yè)，有業(yè)內(nèi)人士認為，北交所的設立將發(fā)揮多層次資本市場的紐帶作用，形成相互補充、相互促進的中小企業(yè)直接融資成長路徑，有望打破創(chuàng)投機構(gòu)“投早投小”乏力的困局，不僅為創(chuàng)投機構(gòu)關(guān)注專精特新中小企業(yè)提供指引；而且增強中小企業(yè)二級市場活躍度，為創(chuàng)投機構(gòu)從參與優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)投資中獲益提供便利，從而與一級市場聯(lián)動形成正向循環(huán)。

“北交所讓很多‘專精特新’的企業(yè)更早的進入到公開市場，增強了信息透明度，對于未來企業(yè)間的并購和整合也打下了一個比較好的基礎(chǔ)。我們還可以在北交所上尋找到更多有破壞性創(chuàng)新潛力的優(yōu)秀企業(yè)和企業(yè)家。”凌代鴻進一步肯定北交所的設立。

對于實業(yè)出身的凌代鴻而言，深知一個創(chuàng)業(yè)者在各個階段面臨的困難和承受的巨大壓力。“95%的企業(yè)在死亡谷陣亡，沒有看到明天的太陽。”凌代鴻認為，旦恩資本要幫助創(chuàng)業(yè)者走出死亡谷，助力企業(yè)家實現(xiàn)夢想。

尋找“天生的科學企業(yè)家”

高瓴資本張磊喜歡說的是“投資就是投人”，要找靠譜的、真正有格局觀、有胸懷又有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者。新紀夫表示，公司希望找到“天生的科學企業(yè)家”。

不難看出，“人”是最核心因素已成行業(yè)共識。新紀夫?qū)?ldquo;天生的科學企業(yè)家”拆解為創(chuàng)業(yè)者有科學素養(yǎng)、嚴謹?shù)倪壿嫼酮毩⒌乃伎寄芰Γ匾氖莿?chuàng)業(yè)者要對社會發(fā)展趨勢有非常深刻的認識和對人有感覺，因為任何一個企業(yè)的成功都是通過高層的管理人員推動組織去實現(xiàn)。對的人只有匹配正確的方法才能產(chǎn)生1+1>2的化學反應。

新紀夫介紹說，凌代鴻與諾唯贊董事長兼總經(jīng)理曹林相識于一次創(chuàng)業(yè)大賽。曹林曾榮獲國家科技部“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才推進計劃”人才、國家高層次人才特殊支持計劃領(lǐng)軍人才等榮譽。曹林散發(fā)出的科學企業(yè)家的特質(zhì)吸引了凌代鴻的注意。旦恩資本經(jīng)過多次盡調(diào)后毅然決定投資當時剛創(chuàng)立一年的諾唯贊。如今，隨著諾唯贊的上市，也印證了旦恩資本的選擇與陪伴是正確的。

不同于市場上絕大多數(shù)VC/PE，旦恩資本的運作資金來源是（長青基金）自有資金，貫穿一二級市場。“幸運的是，因為我們拿的是自己的錢，所以沒有來自LP（有限合伙人）的壓力，可以陪伴企業(yè)成長，不必急功近利。”新紀夫說到，旦恩是一家地道的創(chuàng)業(yè)公司。

旦恩資本自2012年成立之時起，五位合伙人就關(guān)注價值創(chuàng)造，而不愿做資本的搬運工，他們更愿意通過建立投后賦能團隊去幫助企業(yè)成長。

眾所周知，投后管理是VC/PE行業(yè)十分關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)，大部分創(chuàng)投機構(gòu)的方法分為三類，一是資源導入型，帶入上下游客戶；二是聚焦職能崗位，比如尋找高管，對接獵頭；三是引入資本市場，募集資金等等。旦恩資本認為上述三類方法均有各自的硬傷。

“不要妄想你會比企業(yè)家更懂這個領(lǐng)域，企業(yè)家出身的人很清楚自己的短板，他彌補的方式就是找專業(yè)的人合作。我們要做的就是幫助企業(yè)家提升、進化自己的認知，讓他提出需求，再伸出援手。”新紀夫認為，公司投后賦能的過程更像是教練與隊員般的存在。而這套自成體系的理念也是團隊反復磨合5年后才形成的，并且貫穿于此后的投后管理實踐中。

醫(yī)藥健康關(guān)注“創(chuàng)新、國際化和細分”

據(jù)新紀夫介紹，旦恩專注于硬科技、醫(yī)療健康等領(lǐng)域。當前，醫(yī)藥健康行業(yè)受到越來越多的關(guān)注，尤其是以藥明康德為代表的CXO，以邁瑞醫(yī)療為龍頭的醫(yī)療器械，那么下一個三年投資機會在哪里？

新紀夫認為，“黑馬”肯定有，一是真正的全球、原創(chuàng)性的創(chuàng)新，而不是支架等進口替代的邏輯，像這樣的產(chǎn)品實際上已經(jīng)很難跑出來。

“二是全球化的公司。目前，國內(nèi)醫(yī)保已處于存量博弈市場，所以不應該只局限于此，如果只關(guān)注國內(nèi)市場，那么很快就會陷入‘產(chǎn)出—放量—集采’這樣的惡性循環(huán)當中，唯一的出路就是國際化。”新紀夫概括到。此外，引進也要走國際化這條路。

在交流中，恒瑞醫(yī)藥是新紀夫提到的一家通過自建團隊打開國際市場的公司。恒瑞醫(yī)藥三季報顯示，目前，公司有24項臨床研究在海外開展，III期國際多中心在研項目有7項，多項創(chuàng)新產(chǎn)品實現(xiàn)全球同步開發(fā)。2021年，已有5項研究獲得美國FDA IND批件，包括4項腫瘤研究和1項非腫瘤研究。

而不久前恒瑞宣布醫(yī)學領(lǐng)域?qū)＜襃oseph E.Eid博士宣布擔任恒瑞美國/歐洲首席醫(yī)學官，主要負責恒瑞在歐美區(qū)域的藥品開發(fā)和醫(yī)學事務，這也被市場解讀為恒瑞加速國際化進程的體現(xiàn)。

第三點，新紀夫表示，能夠填補某些洼地的、在細分領(lǐng)域找到結(jié)構(gòu)性機會的公司，它們可能在二級市場，甚至一級市場還沒看到機會。例如麻醉，現(xiàn)在主要靠進口，不過，細分領(lǐng)域的問題就是出大企業(yè)的概率很小。

新紀夫補充稱，大企業(yè)和小企業(yè)通過合作或者并購，形成從研發(fā)單一品類到營銷體系的對外合作體系，這就要求小公司應以開放的心態(tài)擁抱與大企業(yè)的合作。

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