國內外通脹沖高，資金意外青睞黃金

近期公布的國內外通脹數據沖高，資金爭相涌入黃金等抗通脹資產。

由于能源成本上升和供應鏈瓶頸的推動，美國本周發布的PPI創下2010年11月以來最高點，CPI也“不甘示弱”，創下1990年11月以來最高點。

幾乎同期公布的中國PPI數據也創下逾26年高位，這也是因為全球能源短缺進一步推升大宗商品價格，疊加能耗雙控政策背景下煤炭和鋼材、水泥等高耗能行業產品供給收縮，導致上游成本飛升；與此同時，受蔬菜價格明顯上漲、PPI對CPI傳導效應加強等影響，10月CPI同比漲幅為1.5%，創13個月新高，大幅高于9月的0.7%。

通脹越發成為一個持續性的現象，美聯儲的“暫時性”判斷被證偽，黃金對沖通脹的功能突然受到投資者的關注。截至北京時間11日19:10，國際金價突破1865美元/盎司，較一個月前大漲100美元。而此前誰都沒想到，在美聯儲縮表進程下，黃金竟會脫穎而出。

高通脹或逼美聯儲更早加息

美國10月整體CPI同比增長6.2%，高于5.8%的預期值和5.4%的前值。剔除食品與能源的核心CPI為4.6%，高于4.3%的預期值和4%的前值。

“CPI和核心CPI讀數都遠高于美聯儲2%的目標，交易者因此權衡通脹中真正屬于‘暫時現象’的成分有多少，這樣的通脹對經濟的影響幾何。在CPI數據發布之后，市場計入2022年6月加息的幾率接近46%，遠超此前。”City Index資深分析師佩里（Joe Perry）對記者表示。

景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭對記者提及，持續強勁的家庭需求和供應鏈瓶頸，“可能會在未來幾個季度推高通脹”。

然而，美國十年期國債收益率僅僅上漲11.6個基點至1.565%，仍明顯低于10月的高點1.70%。隨著美國風險資產創出新高，大眾越來越擔心，如果美聯儲不及時采取行動，負實際利率（名義債券收益率-通脹預期）可能會引發資產泡沫。

“我認為美聯儲并沒有忽略現況，他們有能力防止通脹失控。”趙耀庭表示。外界預計，縮表進程將在2022年6月結束，而后夏季將是開啟加息的關鍵時機。但債務負擔和資產泡沫問題又可能會限制美聯儲的行動能力。

日前，瑞信發布的報告顯示，原美聯儲主席伯南克在瑞信投資者論壇上表示，2022年年底、2023年年初會是最可能加息的時間點，預計美聯儲會試探性地加息，并觀察進一步收緊政策會否導致經濟失速，因為今年美國5%～6%的經濟增速到了明年就會下降，后年可能進一步放緩，而美聯儲不希望看到經濟回到疫情前的狀況，即就業看似不錯，但通脹始終無法觸及2%的目標。

中國PPI可能高位觸頂

盡管中國的CPI仍維持在偏低位置，但上游價格的飛升仍難讓人忽略。上半年，最為悲觀的經濟學家認為年內PPI將在9%附近觸頂，然而，10月中國PPI已飆升至13.5%。

不過，機構繼續預計PPI將高位觸頂。野村中國首席經濟學家陸挺對記者表示，由于中國政府的干預和需求下降，11月1～9日期間，南華工業品指數環比漲幅較10月的7.9%降至-12.4%。“考慮到原材料價格，特別是煤炭價格的顯著下跌，我們預測11月和12月PPI環比漲幅分別為-1.2%和0(低于10月的2.5%)，相應地預測11月和12月PPI同比漲幅分別將為11.6%和10.4%。”

針對前期煤炭商品價格暴漲，日前中國政府千方百計擴大能源供應，10月中旬煤炭日產量已經超過1150萬噸，工業生產基本擺脫“限電限產”的不利影響。與此同時，國家發改委研究“依法對煤炭價格實行干預措施”，黑色系商品期貨“猝死”，動力煤主力合約高點腰斬。煤炭等商品價格大幅調整，有助于推動PPI下行，也有利于促進工業生產。

但是，機構認為CPI可能會繼續攀升。陸挺認為，根據高頻食品價格數據，11月食品價格環比漲幅可能已從10月的1.7%進一步升至2.1%，因為農業農村部公布的豬肉價格變動從10月的-0.1%躍升至11月1～9日的16.9%，可能是由于恐慌性購買。“我們預計，由于最新一波疫情，非食品價格通脹將從10月的0.4%放緩至11月的0，但綜合食品和非食品價格信息，預計11月CPI同比上漲2.5%，遠超10月1.5%的水平。

資金涌入黃金對沖通脹

事實上，此前在美聯儲緊縮的預期下，機構普遍看空黃金。然而，近期漲勢最猛的品種也正是黃金，近一個月已經大漲6%，且突破了1840美元/盎司的關鍵阻力位。

StoneX研究主管康奈爾（Rhona O'Connell）對記者表示，有關通脹是“暫時現象”的說法，有不得不讓位于“持續現象”的可能性。與此同時，大部分央行立場溫和，這點也利多黃金。

“我們始終認為，只有當通脹本身構成經濟威脅而非經濟利好時，黃金對沖通脹的屬性才會變得醒目。更重要的是通脹對真實收益率（名義債券收益率-通脹預期）的影響。工業國家的真實收益率為負值，且可能繼續保持為負值，這一預期繼續利多非生息資產黃金。”她稱，黃金此前面臨一個利空因素，即情緒，但至少現在已消失。

佩里則對記者表示，“我們此前就提及，在美國CPI數據公布后，若金價持續突破1840美元，將帶動價格展開更為實質性的反彈。下一步目標可能為1910美元，上限1960美元。”

通脹預期的攀升可能也導致消費者的購金需求攀升。2021年前9個月珠寶需求彌補了2020年前三季度減少量的三分之二。世界黃金協會于10月28日公布的《黃金需求趨勢》報告顯示，部分地區的珠寶與金幣+金條需求有所反彈。被壓抑的需求在那些疫情好轉的地區回暖。事實上，純粹按珠寶與金幣+金條含金量衡量的名義支出，今年前9個月飆升至1260億美元，比2016～2019年前9個月的平均值高出35%。

后續美元對黃金的擾動幅度可能有限，金價通常與美元指數負相關。有外資行交易員對記者稱，到了明年初，美聯儲可能釋放加息預期。在加息預期的初期，美元應該會獲得支撐，但是加息預期越往后，美元獲得的動能就越弱，加之出于對資產泡沫和債務負擔的考量，加息力度不會很強。此外，歐元區大概率不會出現歐債危機那樣的黑天鵝事件，歐元不會像2014～2015年那樣弱，這也影響美元走強。

“根據我們3月時的判斷，94是美元指數的重要阻力位，現在依然是。假如持續突破，最高可能觸及96，但反彈力度應該有限。綜合各種看漲看跌的因素，我們認為美元短期內會反彈，但力度不會太強。”上述交易員表示。

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