豬糧比連續數日破6，能繁母豬存欄量決定豬周期趨勢性拐點

伴隨著10月份以來豬價再次強勢反彈，疊加四季度消費旺季的支撐，市場對這波漲勢的預期推動上市豬企股價走出反彈行情，多只龍頭股的反彈幅度填平了三季度間下跌的“深坑”。

盡管整體行業尚未走出虧損，市場內關于豬周期拐點漸行漸近的討論已經不絕于耳。眼下，頭部上市豬企發布了10月份生豬銷售簡報。

整體來看，上市豬企10月份的生豬出欄環比及同比依然持續增長，龍頭股牧原股份（002714.SZ）單月生豬銷量創下年內新高。盡管我國的生豬產能仍是散戶主導，但上市豬企并未放緩的單月銷量增長勢頭側面反映了生豬供給還是處于階段性過剩的局面。

從過往每輪豬周期的規律來看，當整個行業還沒啟動母豬及生豬去欄化時，難言豬周期的拐點漸行漸近。

上市豬企生豬銷量持續增長

整體來看上市豬企10月份的銷售簡報，各家豬企的銷售均價環比走勢漲跌不一，但生豬銷量均呈現同比、環比增長的態勢。

11月8日晚間，9月以來股價反彈超25%的溫氏股份（300498.SZ）發布了10月份銷售簡報。溫氏股份10月的肉豬銷量同比上升，10月豬肉售價仍在下跌，但跌幅有所收窄。

公告顯示，溫氏股份實現銷售肉豬181.96萬頭（含毛豬和鮮品），收入24.86億元，銷售數量環比與同比變動分別為7.11%、141.71%。

溫氏股份11月8日的投資者關系活動記錄表中指出，生豬價格受到仔豬的成本影響明顯，且將成為四季度成本控制的重要手段。目前養殖成本較高，屬于階段性的異常波動，主要是因為前期高價外購的豬苗大比例出欄（第三季度外購豬苗出欄量約占當季總出欄量的45%）、主動加快淘汰低效母豬、產能利用率較低分攤固定成本等因素所致。

大北農（002385.SZ）11月8日發布公告，10月銷售生豬45.15萬頭，銷售收入5.72億元。其中銷售收入環比增長0，同比增長-1.72%；銷售數量環比增長6.46%，同比增長157.41%；商品肥豬出欄均重120.79公斤，銷售均價12.56元/公斤。

牧原股份10月出欄大幅放量，單月生豬銷量創下年內新高，共計銷售生豬數量525.8萬頭，環比大漲70%，此前9個月牧原股份的單月生豬銷量從未超過350萬頭。

類似的情況還有天邦股份（002124.SZ），該公司10月份銷售商品豬53.64萬頭，環比增長67.02%，銷售收入7.9億元，環比增長70.24%。同時，天邦股份的10月份生豬銷售價格出現反彈，銷售均價為12.56元/公斤，環比上漲6.13%。

上市豬企生豬銷量持續增長恰恰體現了本輪豬周期當前時點的核心矛盾，即豬糧比低于盈虧平衡點，而生豬存欄仍處于高位。

在一位農業分析師看來，從過往每一輪豬周期規律來看，生豬出欄量與豬肉價格呈反比；同時，未來生豬出欄量由能繁母豬存欄量變化決定。

“年初以來全國生豬產能持續恢復導致豬價‘自由落體’式下跌。站在當前的時點，我們認為生豬存欄的增長速度仍然處于高位，個別龍頭豬企已經開始進行事實上的去產能，但尚不足以影響生豬整體產能。”上述行業分析師對第一財經記者說，“豬肉需求端并不會出現豬價這般的大幅波動，主要仍是供給端能繁母豬過度補欄后的去產能進程。”

周期拐點需關注去欄化進程

長期決定豬價走勢的是供給與需求。本輪周期中全行業過猛的補欄導致生豬存欄量逐步上升，供過于求導致生豬價格大幅下跌超70%。

“存欄生豬消化有個過程，當前高位運行的存欄量實際是無法被需求端消耗的。我們也了解到，有部分地區的養殖場通過屠宰能繁母豬，以期降低未來生豬存欄量，這類做法對全行業當下產能的影響是微弱的。”前述分析師對記者說。

跌破全行業成本線的豬價令上市豬企前三季度業績深陷虧損，記者統計數據顯示，2021年生豬養殖板塊前三季度合計扣非凈利潤同比下滑131%，第三季度合計扣非凈利潤同比下滑191%。其中，溫氏股份（300498.SZ）的前三季度歸母凈利潤虧損97億元；正邦科技第三季度歸母凈利潤虧損61.97億元；最具養殖成本優勢的牧原股份前三季度歸母凈利潤同比下滑58.53%，單季度虧損8.22億元。

當周期下行風險或已釋放較為充分，行業產能已開始呈現去化態勢，二級市場資金亦對上市豬企表現出積極的情緒。

10月以來，豬價逐漸企穩，生豬板塊提前走出反彈行情。數據顯示，自9月初以來， Wind豬產業指數漲幅已近20%。新希望領漲板塊，漲超42%；牧原股份上漲34%，溫氏股份、天邦股份、正邦科技均有20%以上的不俗漲幅。

另一邊，生豬價格的上漲令豬糧比這個重要指標終于破6。11月9日，生豬外三元的價格為17.12元/公斤，豬糧比價為6.27：1，后者已連續數日破6：1。

前述分析師表示，生豬出欄均重下行等因素造成短期供給收縮，同時年內的又一次豬肉收儲也對價格有提振信心的作用，多重因素疊加造成豬價短期顯著反彈。需求端方面，10月開始我國生豬需求好轉，包括臘肉制作、節假日消費需求等拉動，但實際終端肉類市場需求情況仍需觀察。

本輪豬價企穩是否具備持續性？“豬價觸底大幅反彈后整體進入由急跌至穩的小拐點，從階段性的豬糧比指標看，第四季度上市豬企的業績或較第三季度呈現小幅反彈。本輪豬價的提前上漲，對11、12月的消費或有一定提前透支，預計年內不會再有較大幅度的反彈，主要呈現為震蕩行情或小幅反彈。”上述分析師說。

“另外，除了疾病防控成本以外，飼料、水電、人力成本的年漲幅不小，對各大豬企的養殖成本造成不同于上輪豬周期的營運壓力。若后期行業仍持續處于深度虧損態勢，生豬存欄量不可能處在歷史高位，豬肉去產能不可避免。一旦能繁母豬的存欄開始下降，將會演變為較為劇烈的去產能化，而豬價趨勢性拐點或在明年下半年出現。”他補充說。

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