鐘正生：碳減排支持工具的貨幣政策含義

11月8日，中國(guó)人民銀行推出碳減排支持工具。

碳減排支持工具的要點(diǎn)

1.碳減排支持工具發(fā)放對(duì)象暫定為全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)。

2015年以來(lái)，全國(guó)性銀行在所有新增人民幣貸款中的占比達(dá)到95%以上，其中，2020年大型銀行約占45%，中小型銀行約占54%。說(shuō)明本次碳減排支持工具涵蓋了絕大部分信貸投放體量。

2.采用“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制。

2020年疫情以來(lái)央行先后推出的2.1萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)再貸款、再貼現(xiàn)政策，以及兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體的貨幣政策工具（普惠小微信用貸款支持計(jì)劃和普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具），都采用了“先貸后借”的模式。這種模式相比于“先借后貸”，更便于管理資金流向，風(fēng)險(xiǎn)更小。

3.對(duì)符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%。

這一利率水平低于當(dāng)前1年期支農(nóng)、支小再貸款的2.25%，與金融穩(wěn)定再貸款利率相當(dāng)，高于扶貧再貸款的1.25%。但支農(nóng)再貸款僅面向農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，扶貧再貸款僅面向貧困縣的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，支小再貸款僅面向地方法人銀行，涵蓋面均遠(yuǎn)小于本次碳減排支持工具。因此，本次碳減排支持工具“定向降息”的覆蓋面可觀。

4.引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)的各類(lèi)企業(yè)一視同仁提供碳減排貸款。

有前提的“一視同仁”，我們理解：一方面，是在所有制上的一碗水端平，避免國(guó)企與民企的區(qū)分對(duì)待；另一方面，是在企業(yè)規(guī)模上的拉平，強(qiáng)調(diào)初期的碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域范圍突出“小而精”。但這種一視同仁需在基本的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估前提下進(jìn)行，符合市場(chǎng)化原則。

5.貸款利率應(yīng)與同期限檔次貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）大致持平。

目前1年期LPR為3.85%，5年期為4.65%。碳減排支持工具期限1年，可展期2次，從而最長(zhǎng)期限可達(dá)3年，與支農(nóng)支小再貸款一致。碳減排支持工具低于1年期LPR利率2.1%，乘以60%的資金支持系數(shù)，銀行支持符合條件的碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域，可獲得1.26%的息差收益。若考慮發(fā)放貸款期限可能長(zhǎng)于1年，則息差收益會(huì)更高，這勢(shì)必對(duì)銀行支持碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域，尤其是發(fā)放中長(zhǎng)期貸款，產(chǎn)生激勵(lì)作用。

6.為保障碳減排支持工具的精準(zhǔn)性和直達(dá)性，人民銀行要求金融機(jī)構(gòu)公開(kāi)披露發(fā)放碳減排貸款的情況以及貸款帶動(dòng)的碳減排數(shù)量等信息，并由第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)這些信息進(jìn)行核實(shí)驗(yàn)證，接受社會(huì)公眾監(jiān)督。

這在精準(zhǔn)支持碳減排的同時(shí)，也有助于碳減排的信息披露和統(tǒng)計(jì)完善。

7.重點(diǎn)支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保和碳減排技術(shù)三個(gè)碳減排領(lǐng)域。

央行在答記者問(wèn)中詳細(xì)列舉了所支持的具體領(lǐng)域，并指出后續(xù)支持范圍可根據(jù)行業(yè)發(fā)展或政策需要進(jìn)行調(diào)整。初期的碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域范圍突出“小而精”，重點(diǎn)支持正處于發(fā)展起步階段，但促進(jìn)碳減排的空間較大，給予一定的金融支持可以帶來(lái)顯著碳減排效應(yīng)的行業(yè)。

碳減排支持工具的影響

在貨幣政策“價(jià)”的層面，碳減排支持工具有“定向降息”的效果。這主要在于其可替代中期借貸便利（MLF）發(fā)揮彌補(bǔ)中等期限基礎(chǔ)貨幣缺口的作用，而MLF利率為2.95%，比碳減排工具高出1.2%，從而可降低銀行的綜合負(fù)債成本。但相比于此前市場(chǎng)預(yù)期的綠色中期借貸便利（GMLF）來(lái)說(shuō)，碳減排支持工具是在更加局部的意義上降低了銀行負(fù)債成本，且定向降息的效果要取決于符合條件的碳減排信貸投放規(guī)模。

在貨幣政策“量”的層面，則通過(guò)額外的基礎(chǔ)貨幣投放助力寬信用。按照貸款本金60%的資金支持比例，意味著商業(yè)銀行每投放100元碳減排領(lǐng)域貸款，央行將相應(yīng)投放60元基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)過(guò)7倍左右的貨幣乘數(shù)放大，可最終帶來(lái)420元的貨幣供應(yīng)。商業(yè)銀行對(duì)碳減排領(lǐng)域的“輸血”，將會(huì)換來(lái)央行對(duì)商業(yè)銀行更低成本的“輸血”，這有利于提高商業(yè)銀行支持碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域的意愿和能力，產(chǎn)生更廣泛的穩(wěn)信用效果。

對(duì)于碳減排工具的規(guī)模及其影響，需取決于后期碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域的具體劃定范圍，以及符合條件的碳減排領(lǐng)域項(xiàng)目情況。按照人民銀行目前披露的綠色貸款余額數(shù)據(jù)，今年前三季度累計(jì)新增綠色貸款2.83萬(wàn)億元，占前三季度新增貸款總額的16.9%。按照碳減排支持工具則可對(duì)應(yīng)約1.7萬(wàn)億元的基礎(chǔ)貨幣投放。但是，目前人民銀行口徑的綠色貸款是“用于投向節(jié)能環(huán)保、清潔生產(chǎn)、清潔能源、生態(tài)環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)和綠色服務(wù)等領(lǐng)域的貸款”，相較于碳減排工具目前劃定的“清潔能源、節(jié)能環(huán)保和碳減排技術(shù)”三大領(lǐng)域，以及初期突出“小而精”，且貸款利率要求與相應(yīng)期限的LPR相當(dāng)（這就對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益提出了要求），目前的綠色貸款口徑明顯偏大。

綜上，碳減排工具的推出具有涵蓋所有全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)的“定向降息”效果，也具有動(dòng)態(tài)的定向降準(zhǔn)效果，但其寬松意味要明顯弱于傳統(tǒng)意義的（定向）降準(zhǔn)、降息。這也意味著目前可能并非祭出這些傳統(tǒng)的全面寬松貨幣政策工具的適宜時(shí)間窗口。該政策的效果最終取決于符合條件的碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域的項(xiàng)目數(shù)量和貸款投放規(guī)模，因此結(jié)構(gòu)性含義十足。由于資本市場(chǎng)對(duì)碳減排政策工具已有較充分預(yù)期（本次超預(yù)期之處在于再貸款利率低至1.75%，不及預(yù)期之處則在于不是GMLF），對(duì)資本市場(chǎng)的影響可能更集中于受益的碳減排行業(yè)，對(duì)近期陡然升溫的債券市場(chǎng)情緒有一定催化作用，但整體影響仍偏中性。

（鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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標(biāo)簽： 碳減排支持工具 降準(zhǔn) 降息 政策工具