銷售依賴行業(yè)巨頭，美碩科技毛利率逐年下滑引發(fā)市場憂慮?| IPO觀察

上游原材料價格高企，下游家電巨頭的議價能力又很強，位于產(chǎn)業(yè)鏈中游的零部件供應(yīng)商日子并不好過，但一批企業(yè)依然在夾縫中求生存和發(fā)展，部分企業(yè)希望能通過在資本市場融資繼續(xù)做大做強。

主要產(chǎn)品為繼電器的浙江美碩電氣科技股份有限公司（下稱“美碩科技”）披露了招股書（預(yù)披露，下同），開始沖刺創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為財通證券。對下游家電巨頭有較大依賴的美碩科技，超過一半的收入來源于美的集團(tuán)（000333.SZ）。

繼電器產(chǎn)品市場較低的份額（招股書沒有明確列示，行業(yè)估計不到1.5%），也使得美碩科技的議價能力有限。另一方面，美碩科技面臨宏發(fā)股份（600885.SH）、三友聯(lián)眾（300932.SZ）、航天電器（002025.SZ）等已上市企業(yè)的競爭，公司毛利率水平遠(yuǎn)不如這些對手，且逐年下滑。

收入端依賴美的集團(tuán)

作為家電產(chǎn)業(yè)鏈的中游企業(yè)，美碩科技的總部位于浙江省樂清市樂清經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，因業(yè)務(wù)上依賴下游家電巨頭，對上下游都缺乏議價能力，是這家公司最讓市場投資者擔(dān)憂之處。

公開資料顯示，美碩科技主營業(yè)務(wù)為繼電器類控制件及其衍生執(zhí)行件流體電磁閥類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要包括通用繼電器、汽車?yán)^電器、磁保持繼電器、通訊繼電器及流體電磁閥等，應(yīng)用于家用電器、智能家居、汽車制造、智能電表、工業(yè)控制和通訊設(shè)施等領(lǐng)域。

美碩科技本次IPO擬募資3.3億元用于繼電器及水閥系列產(chǎn)品生產(chǎn)線擴建項目，建成后將進(jìn)一步拓寬下游應(yīng)用市場，包括新能源、5G通訊。

繼電器是指當(dāng)電路中輸入?yún)⒘浚ㄈ珉姟⒋拧⒐狻帷⒙暤葏⒘浚┻_(dá)到某一規(guī)定值時，能使電路輸出參量發(fā)生預(yù)定階躍變化的一種自動斷通的控制元器件。其中通用繼電器是指能在某一領(lǐng)域或者許多領(lǐng)域通用的繼電器，在電路中起著自動調(diào)節(jié)、安全保護(hù)、轉(zhuǎn)換電路等作用。

美碩科技的主要產(chǎn)品是通用繼電器，下游主要應(yīng)用于家電市場，而我國家電行業(yè)注重品牌效應(yīng)，龍頭企業(yè)較為集中，因此客戶也呈現(xiàn)高度集中的情況。報告期內(nèi)，公司前五大客戶中包括美的集團(tuán)、奧克斯、格蘭仕、TCL等家電領(lǐng)域客戶。

2018年到2021年上半年（報告期內(nèi)），美碩科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.89億元、3.94億元、4.63億元以及2.83億元，凈利潤分別為3119.05萬元、5988.23萬元、6714.73萬元以及2972.59萬元。其中，美碩科技對美的集團(tuán)的銷售收入逐年增加，分別為1.67億元、2.39億元、2.88億元以及1.61億元，占營業(yè)收入的比重均在55%以上，2020年達(dá)到62.26%。

對此，有家電企業(yè)高管向第一財經(jīng)記者表示，家電下游品牌屬于“已分勝負(fù)”的行業(yè)，大企業(yè)在各類產(chǎn)品的市場份額都比較高，無論是對經(jīng)銷商還是對供應(yīng)商的議價能力均較強。對供應(yīng)商，這些大客戶通常導(dǎo)入多家供應(yīng)商，保證價格的充分競爭，不同供應(yīng)商之間同一種產(chǎn)品的價格都會比較接近，總的來說無論從采購價格，還是付款賬期上來看，下游家電巨頭相對供應(yīng)商而言都有比較大的議價優(yōu)勢。

市場份額不到1.5%？毛利率逐年下滑

財通證券作為保薦人的這份招股書當(dāng)中，并沒有對公司市場份額數(shù)據(jù)作出詳細(xì)的披露，有業(yè)內(nèi)人士向記者透露，如果根據(jù)2020年繼電器產(chǎn)品的營業(yè)收入以及行業(yè)規(guī)模來計算，美碩科技在通用繼電器市場的份額可能還不到1.5%。

在“發(fā)行人在行業(yè)中的競爭地位”當(dāng)中，美碩科技稱“家電領(lǐng)域是繼電器產(chǎn)品需求量最大的領(lǐng)域。根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會控制繼電器分會出具的證明文件顯示，2019年和2020年，公司在浙江省家電類通用繼電器市場占有率均排名第一。”

不過，如此模糊的“省內(nèi)第一”的表述，并不能讓投資者了解公司真實市場份額和地位。

有券商保薦代表人向第一財經(jīng)記者表示，某些投行往往在所編制的招股書中并不披露擬上市企業(yè)的市場份額數(shù)據(jù)，但這已經(jīng)變得越來越不可行。近日監(jiān)管部門提高了對擬上市企業(yè)的信息披露要求，招股文件中，對擬上市公司行業(yè)地位的描述也變得越來越重要。即使無法引用來自第三方研究機構(gòu)的客觀數(shù)據(jù)，擬上市公司也應(yīng)當(dāng)根據(jù)行業(yè)規(guī)模和自身財務(wù)數(shù)據(jù)作出比較，對主要產(chǎn)品市場占有率作出估算。

近日，同樣屬于家電產(chǎn)業(yè)鏈的青島有屋智能家居科技股份有限公司（下稱“有屋智能”）未在招股書中披露市場份額數(shù)據(jù)。在有屋智能收到的深交所問詢函當(dāng)中，深交所表示：“披露公司相較于競爭對手的競爭優(yōu)勢和競爭劣勢，公司的市場占有率、近三年的變化情況及未來變化趨勢，結(jié)合市場規(guī)模、競爭狀況等，說明公司在行業(yè)內(nèi)的地位，未來發(fā)展的主要瓶頸與應(yīng)對計劃。”在回復(fù)當(dāng)中，有屋智能根據(jù)行業(yè)規(guī)模和營業(yè)收入測算，2020年該公司的市場占有率為0.54%。

美碩科技在招股書稱，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，近年來，中國繼電器市場需求呈持續(xù)穩(wěn)步增長態(tài)勢，從2015年的215億元增加到2019年的277億元，2020年為291億元，預(yù)計2021年市場規(guī)模可以達(dá)到305億元。

而美碩科技2020年的繼電器產(chǎn)品營業(yè)收入大約為4.23億元，以此計算其市場份額只有1.45%。

美碩科技稱，報告期內(nèi)，通用繼電器產(chǎn)品收入占比超過80%，是公司現(xiàn)階段銷售的最主要的產(chǎn)品。汽車?yán)^電器、磁保持繼電器和其他產(chǎn)品報告期內(nèi)收入合計占比分別為10.03%、7.32%、4.14%和3.73%，占比不高。另外，流體電磁閥產(chǎn)品為公司近年研發(fā)的新產(chǎn)品，報告期內(nèi)收入占比分別為1.68%、3.58%、4.85%和6.28%，占比逐年提升。

對美的集團(tuán)高度依賴，整體市場份額卻不高，對上下游均缺乏議價能力，原材料價格上漲，導(dǎo)致美碩科技毛利率逐年下滑，從2019年的31.27%大幅下滑到2021年上半年的24.32%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如競爭對手宏發(fā)股份和航天電器的水平。

美碩科技在招股書中稱，宏發(fā)股份為繼電器行業(yè)龍頭企業(yè)，各行業(yè)布局較早，繼電器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為分散。特定行業(yè)繼電器產(chǎn)品由于面臨競爭較小，毛利率較高，宏發(fā)股份特定行業(yè)高毛利率的繼電器產(chǎn)品會拉高整體毛利率水平。航天電器繼電器產(chǎn)品專用于軍工領(lǐng)域，產(chǎn)品比較高端，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率較高。因此，宏發(fā)股份、航天電器與發(fā)行人相比，毛利率較高。

“風(fēng)險因素”當(dāng)中，招股書也稱：原材料方面，觸點類、漆包線、五金件和塑料件是美碩科技的重要原材料，其中觸點類、漆包線價格波動往往與銀、銅等大宗商品價格的波動成正比。2020年度，公司主要原材料觸點類平均采購入庫價格同比增長21.94%；2021年1-6月，公司主要原材料漆包線平均采購入庫價格同比增長24.17%。

標(biāo)簽： 美碩科技 美的集團(tuán) 繼電器 家電產(chǎn)業(yè)鏈