債券通“南向通”交易擴(kuò)容空間大，機(jī)構(gòu)期待開(kāi)放一級(jí)市場(chǎng)

債券通“南向通”開(kāi)閘近一個(gè)月，據(jù)第一財(cái)經(jīng)了解，參與的投資機(jī)構(gòu)聚焦點(diǎn)心債、港元債，以及投資級(jí)以上的中資美元債。

日前，法國(guó)巴黎銀行（下稱“法巴”）環(huán)球市場(chǎng)部大中華區(qū)主管孫鴻志在接受第一財(cái)經(jīng)獨(dú)家專訪時(shí)表示，“鑒于高收益美元債仍存不確定性，‘債券通’開(kāi)通初期，客戶對(duì)美元債的投資興趣主要集中在城投債、銀行為補(bǔ)充一級(jí)資本而發(fā)行的美元AT1債券、國(guó)企債等。”他表示，隨著房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期逐步企穩(wěn)，未來(lái)不排除有資金流向高收益?zhèn)鶚?biāo)的，目前機(jī)構(gòu)處于拋售后的觀望階段。法巴是債券通“南向通”的13家指定做市商之一，并可以QDII投資機(jī)構(gòu)的身份參與投資。

他也提及，“南向通”投資者現(xiàn)在除了在二級(jí)市場(chǎng)交易已發(fā)行的債券之外，尚不能在一級(jí)市場(chǎng)參與債券發(fā)行認(rèn)購(gòu)。若后續(xù)監(jiān)管放開(kāi)，將進(jìn)一步帶動(dòng)離岸市場(chǎng)的流動(dòng)性和發(fā)行熱度。

投資級(jí)美元債更受青睞

從債券通“南向通”首批交易品種來(lái)看，各類貨幣計(jì)價(jià)的債券都囊括其中。不過(guò)，據(jù)記者了解，美元債的可投標(biāo)的目前仍有限，這也和近期的市場(chǎng)波動(dòng)有關(guān)。

在恒大風(fēng)波后，花樣年在國(guó)慶期間突然違約，一石激起千層浪，持續(xù)沖擊中資美元地產(chǎn)債；10月26日，當(dāng)代置業(yè)成為繼花樣年、新力控股等企業(yè)后，又一出現(xiàn)債務(wù)違約的百?gòu)?qiáng)房企。一系列事件導(dǎo)致高收益美元債整體估值收縮、收益率抬升，折價(jià)七八成的債券并不在少數(shù)。

不過(guò)，近一周以來(lái)，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)聲，且恒大日前兌付了一筆備受關(guān)注的美元債利息，多數(shù)地產(chǎn)美元債都出現(xiàn)了超10%的反彈，市場(chǎng)情緒有所緩和。“經(jīng)過(guò)了此前的一輪拋售，目前投資者已經(jīng)處于觀望階段，若后續(xù)政策有所支持、部分債券能夠順利兌付或重組，不排除投資者四季度過(guò)后會(huì)伺機(jī)買入一些質(zhì)地相對(duì)較好的高收益?zhèn)?rdquo;孫鴻志告訴記者。

在他看來(lái)，部分中資美元債的收益率相比美國(guó)高收益?zhèn)逊浅Ｓ形?。上周，根?jù)彭博數(shù)據(jù)，美國(guó)高收益?zhèn)貓?bào)為最差收益率上行6BP至4.22%，而中資美元高收益?zhèn)畈钍找媛氏滦?47BP至17.85%?？梢?jiàn)利差巨大。

不過(guò)，就目前而言，投資級(jí)債券仍是機(jī)構(gòu)的首選。例如，金融板塊AT1債券有較強(qiáng)需求；城投板塊在新定價(jià)債券較緊的情況下，高質(zhì)量券種仍然需求強(qiáng)勁。

近年，為解決銀行資本充足率問(wèn)題，監(jiān)管陸續(xù)出臺(tái)政策鼓勵(lì)二級(jí)資本債、優(yōu)先股等資本補(bǔ)充工具的發(fā)行。目前中資境外AT1債券主要遵循原銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》和證監(jiān)會(huì)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》。例如，工商銀行在今年9月發(fā)行Reg S（美國(guó)境外的投資者認(rèn)購(gòu)）、以美元計(jì)價(jià)、無(wú)固定日期的巴塞爾協(xié)議III AT1資本債券。此前，中國(guó)19家系統(tǒng)重要性銀行名單出爐，其資產(chǎn)加起來(lái)占國(guó)內(nèi)銀行業(yè)總資產(chǎn)的60%，投資者對(duì)于這些銀行發(fā)行的AT1仍較為青睞。

此外，點(diǎn)心債（在香港發(fā)行的人民幣計(jì)價(jià)債券）、港元債仍是“南向通”下機(jī)構(gòu)投資的主要投資標(biāo)的。但問(wèn)題在于，孫鴻志提及，當(dāng)前點(diǎn)心債、港元債每只券的發(fā)行量都較小，多為中介將買賣雙方的需求進(jìn)行對(duì)接的“私募債”性質(zhì)，且多為持有到期因而流動(dòng)性不高。還有財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債、中國(guó)央行發(fā)行的央票，整體發(fā)行量也不大，商業(yè)銀行需求又很強(qiáng)，因而基本不愿在二級(jí)市場(chǎng)交易，這也導(dǎo)致離岸市場(chǎng)交易人民幣和港元債券短期而言較為困難。

點(diǎn)心債雖然是香港債券市場(chǎng)的主要組成部分，但近年來(lái)受到不同市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)（境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放），點(diǎn)心債市場(chǎng)的增長(zhǎng)有所放緩。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2019年期間，點(diǎn)心債發(fā)行次數(shù)由149只銳減至42只，集資總額則由1968億元大幅萎縮至494億元。新上市人民幣債券的數(shù)目，亦由2014年高峰時(shí)期的83只，大幅回落至2019年的16只。

期待“南向通”開(kāi)放一級(jí)市場(chǎng)

也正因此，投資機(jī)構(gòu)目前都期待“南向通”可以開(kāi)放一級(jí)市場(chǎng)，讓投資者參與到一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行、交易中，這樣就可以接觸到更廣泛的券種，也將帶動(dòng)機(jī)構(gòu)在香港市場(chǎng)進(jìn)行債券承銷發(fā)行的熱情。

孫鴻志表示，自2017年7月開(kāi)通債券通“北向通”交易以來(lái)，目前投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)超過(guò)了2000家，而“南向通”目前仍只有41家，未來(lái)空間巨大。“北向通”也在2019年2月22日開(kāi)通了一級(jí)市場(chǎng)的通道，投資者可在一級(jí)市場(chǎng)參與債券發(fā)行，“北向通”日均交易量已由2017年10億～20億元增至2019年1月的60億～70億元，到了2021年6月，日均成交量飆升至305億元。

“若‘南向通’未來(lái)也能開(kāi)放一級(jí)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)成交量和參與機(jī)構(gòu)都會(huì)大幅攀升。”他稱，未來(lái)中、外資行在承銷發(fā)行方面可以扮演更多角色，推動(dòng)在香港市場(chǎng)發(fā)行更多債券。

例如，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒較重之時(shí)，內(nèi)地地方政府債券受到境外投資者的歡迎，境內(nèi)機(jī)構(gòu)亦希望能通過(guò)“南向通”進(jìn)行投標(biāo)。深圳市政府10月11日在香港發(fā)行50億元人民幣債券，募集資金將用于一般政府用途、水治理項(xiàng)目、海綿城市相關(guān)項(xiàng)目和清潔交通等。市場(chǎng)反應(yīng)熱烈，共吸引來(lái)自8個(gè)不同國(guó)家和地區(qū)的89個(gè)賬戶下單認(rèn)購(gòu)，來(lái)自歐美和中東地區(qū)的投資者占比達(dá)6%，超額認(rèn)購(gòu)3.48倍。

據(jù)了解，香港金管局于9月27日宣布，即日起將中國(guó)各級(jí)地方政府在離岸市場(chǎng)發(fā)行的人民幣、美元和歐元債納入人民幣流動(dòng)資金安排的合資格抵押名單，這將有助于增加這些債券的流動(dòng)性，吸引更多國(guó)際投資人將這類點(diǎn)心債加入投資組合中。

孫鴻志也認(rèn)為，人民幣仍將維持強(qiáng)勢(shì)，國(guó)際機(jī)構(gòu)增持意愿不減，上述舉措開(kāi)辟了地方政府融資新渠道，有助于地方政府合理運(yùn)用境內(nèi)和境外兩個(gè)市場(chǎng)。未來(lái)更多內(nèi)地地方政府能夠以合意成本獲得境外資金，如果拓展到直接發(fā)行美元債和歐元債，則可望進(jìn)一步擴(kuò)大地方政府融資渠道、降低融資成本。

標(biāo)簽： 點(diǎn)心債 美元債 房地產(chǎn) 債券通 南向通