對房地產依賴度如何？美智光電回復IPO問詢：“無法準確區分”|IPO觀察

受房地產稅收消息影響，產業鏈股票周一集體下挫。事實上，今年以來房地產產業鏈相關公司的日子都難言“好過”。

背靠白色家電巨頭美的集團（000333.SZ），美智光電科技股份有限公司（下稱“美智光電”）在中信證券（600030.SH）的保駕護航下，開啟沖擊創業板上市的旅程。不過，作為對房地產有一定依賴度的企業，其收入構成受房地產影響多大，也成了交易所關注的重點問題之一。

值得注意的是，美智光電在對交易所問詢的回復中，卻表示，對來源于房地產公司收入占比“無法準確區分”。

據美智光電招股書介紹，公司是一家“專注于照明及智能前裝產品設計、研發、生產和銷售的高新技術企業”。

此外，深交所也關注到跟美的集團的關聯交易問題。而且，毛利率和市場份額都較低的美智光電，在毛利上要補貼京東集團-SW（09618.HK）等強勢互聯網平臺。

業務依賴房地產

作為房地產后周期行業，照明企業對開發商有一定依賴性。

深交所關注到：“報告期內發行人與碧桂園、保利、萬科、蘇寧置業等多家大型房地產企業建立了戰略合作伙伴關系。”“發行人收入是否可按終端客戶區分為‘來源于房地產公司或安裝公司’或‘來源于終端消費者產品更新升級’，如是，請區分細分產品說明收入金額、占比。”

對此，美智光電回應：發行人線下銷售普遍采用經銷模式，除少數專供房地產企業的工程類經銷商外，大多數一級經銷商采購發行人產品后通過分銷將發行人產品銷往各類門店或地產工程項目。由于大量一級經銷商采購發行人產品后的終端銷售場景同時包含門店及房地產、工程安裝公司，發行人無法按照“來源于房地產公司或安裝公司”或“來源于終端消費者”對營業收入進行準確區分。

報告期內，美智光電產品通過智聯家居主要銷往佛山亨榮、廣東順域、廣東睿住三大經銷商并最終流向碧桂園（02007.HK）及美的置業（03990.HK）等房地產企業，在與碧桂園、美的置業等原有客戶保持良好合作的基礎上進一步開拓了萬科、保利等房地產客戶。

另外，美智光電通過招聘方式新增多名線下銷售人員，在全國多地設立營銷分中心，進一步深入市場，拓寬渠道深度及廣度，在原有省級經銷商下游客戶基礎上進一步增加客戶儲備。

對此，某知名私募消費行業研究員向第一財經記者表示，美智光電產品的需求，一方面來自于住房裝修市場，另一方面來自于已有住房燈具的更換升級，前者受房地產市場景氣程度影響較大，LED照明產品的使用壽命比傳統燈泡產品要長，美智光電對房地產業務依賴不可忽視。

補貼京東

制造業如何跟強勢的互聯網平臺議價？美智光電對問詢函的回復當中，卻凸顯了中小制造企業這方面的弱勢。

9月15日，第一財經曾經發布《背靠美的集團，美智光電低價搶占市場》，對美智光電相對同行業較低的毛利率提出一定疑問。招股書稱，靠著價格差異化的策略快速拓展市場，2020年美智光電的毛利率只有25.66%，遠低于幾家主要競爭對手平均值（35.59%）。

華經產業研究院統計數據顯示：歐普照明（603515.SH）在2019年中國主要LED通用照明市占率為3.1%排名第一。歐普照明2020年實現營業收入79.70億元，同比下降4.61%；凈利潤8.00億元，同比下降10.21%。而美智光電2020年實現營業收入7.88億元，不到歐普照明10%的水平。

對問詢函的回復當中美智光電稱：“根據發行人與京東平臺簽訂毛利補貼協議約定，客戶毛利率低于一定比例時，發行人給予一定的補貼。”具體做法是：發行人與京東約定了“賬面毛利率”，在京東實際毛利率低于協議約定的賬面毛利率前提下，由京東在貨款中對差額部分予以扣減。影響毛利補貼的因素包括京東采購價、零售價及協議約定毛利率。

對問詢函的回復當中顯示，B2B業務方面2020年京東自營貢獻了美智光電3324.62萬元的收入（返利前收入4944.6萬元，扣除毛利補貼1561.29萬元和規模返利58.69萬元），占據2020年營業收入7.83億元的4.25%，相比2018年的874.47萬元增長大約三倍。

美智光電也解釋：“2018年、2019年、2020年及2021年1-6月發行人京東返利點位分別為：19.49%、21.38%、32.76%及20.85%，除2020年度，各年度返利點位較為平穩。2020年度返利點位的波動主要受毛利補貼的影響。”“2020年度受新冠疫情影響，線上平臺市場競爭加劇，為達成銷售目標，京東平臺終端零售價格大幅下調，從而導致毛利補貼點位提高。”

對此，有互聯網行業分析師向第一財經記者表示：“一些互聯網公司除了平臺以外，把自建的物流、客服、零售、售后等幾個環節都做了，對標海外企業亞馬遜（AMZN）的做法，這樣的話互聯網平臺對制造業企業有比較強勢的議價能力。”

關聯交易引發關注

美智光電和美的集團之間的關聯交易也引發深交所關注，兩者之間有不少重疊的客戶，比如上述提到的碧桂園和美的置業，這幾家公司總部都在順德。

美的集團直接持有美智光電50%股份，通過全資子公司美的創投間接持有公司6.7%，直接及間接合計控制公司56.7%股份，為美智光電控股股東，具有絕對控制權，何享健為公司實際控制人。

關于和美的集團的關系深交所要求美智光電披露：“說明發行人是否與美的集團及其關聯方共用經銷渠道或直銷渠道（如專賣店）。”

對此美智光電回應稱，報告期內，發行人直接及間接（通過線上經銷商）通過美的集團官方商城、美的集團天貓官方旗艦店進行銷售。發行人與美的集團及其關聯方存在重疊情形的主要客戶包括：大型房地產商、主要面向房地產客戶銷售的工程經銷商；京東等大型線上銷售平臺系境內主要電商銷售渠道。

美智光電解釋：房地產、工程類客戶因房地產項目建設、裝修需要，具備廣泛的采購需求。發行人與美的集團及其關聯方在自身領域均具備較強的市場競爭力，自身產品均能夠滿足房地產客戶的采購需求，因此存在一定的重疊銷售情形。京東等平臺作為境內主要電商銷售渠道，發行人與美的集團及其關聯方等存在線上銷售模式的企業均在相關平臺進行銷售。

美智光電稱，發行人與該等重疊客戶的合作均屬于雙方商業選擇或終端用戶自主選擇的結果，發行人獨立負責業務開拓及客戶維系等工作，美的集團未在該過程中提供便利及協助，美的集團亦不會干涉發行人銷售業務的開展。

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