股價漲了，利空來了：大金重工如何破4%市占率藩籬

2020年9月23日，中廣核興安盟3GW革命老區(qū)風電扶貧項目完成首臺機組吊裝。作為我國首個建設(shè)的平價大基地，興安盟項目首臺機組吊裝，標志著我國風電平價大基地建設(shè)取得實質(zhì)性進展，風電開發(fā)正式進入大基地2.0時代。

專精特新“小巨人”大金重工（002487.SZ）則是中標該項目塔筒采購的兩家企業(yè)之一，中標金額為9.16億元。

今年下半年以來，大金重工市場表現(xiàn)出彩。10月19日及20日，大金重工連續(xù)兩日漲停。20日收盤，公司股價28.31元，創(chuàng)歷史新高。那么，公司基本面究竟如何？

公司擴產(chǎn)100%，毛利率去年反超對手

大金重工是國內(nèi)風電塔筒行業(yè)首家上市公司。目前，公司涵蓋三大業(yè)務(wù)，分別是新能源裝備制造、新能源投資開發(fā)、風電產(chǎn)業(yè)園運營。其中，新能源裝備制造中的風電塔筒業(yè)務(wù)是公司的主要收入來源。2018-2020年，公司塔筒銷量為13.5萬、20.5萬、40.8萬噸，分別斬獲9.59億、16.65億、32.87億元營業(yè)收入，占總營收的98.88%、98.68%、98.85%。

上述情況較為符合專精特“小巨人”評定中要求的，近2年主營收平均增長率超10%、主營業(yè)務(wù)收入占本企業(yè)營收70%以上。

塔筒銷量日益增長，公司增產(chǎn)迫在眉睫。2020年公司設(shè)計產(chǎn)能為50萬噸，2021年則實現(xiàn)了翻番，目前，遼寧阜新、山東蓬萊、內(nèi)蒙古興安盟、張家口尚義基地設(shè)計產(chǎn)能分別為20萬、50萬、10萬、20萬噸，合計100萬噸。

不同地區(qū)的生產(chǎn)基地針對的需求也不同。其中，遼寧阜新、內(nèi)蒙古興安盟、張家口尚義基地位于陸上風力資源集中區(qū)，主要負責周邊項目的塔筒需求；山東蓬萊生產(chǎn)基地依靠顯著的區(qū)位優(yōu)勢，建設(shè)多個大噸位泊位，節(jié)約運輸成本并提升運輸效率，有利于公司發(fā)展“兩海”（海上風電+海外市場）戰(zhàn)略。

產(chǎn)能規(guī)模的擴大使得公司盈利能力得到增強，2018-2020年塔筒單噸毛利分別為1395元、1835元、2025元，毛利率為20.36%、22.85%、25.45%。2021年鋼材價格明顯上漲的情況下，公司上半年塔筒毛利率仍維持在22.33%的較高水平，仍處于行業(yè)較為領(lǐng)先位置。其主要競爭對手天順風能2018-2020年的毛利率分別為26.05%、26.34%、23.49%。

一位不愿透露姓名的行業(yè)資深分析師對第一財經(jīng)稱，在塔筒四大龍頭（天順風能、大金重工、泰勝風能、天能重工）中，大金重工的經(jīng)營能力較為突出，營收、毛利率等增速較快。尤其是2021年二季度，在行業(yè)普遍不景氣的情況下，大金重工營收同比增長48.38%，歸母凈利潤同比增 17.45%；而天順風能營收同比下滑20.32%，歸母凈利潤同比下滑26.53%。

挑戰(zhàn)重重：市占率僅4%，風電平價壓縮利潤

①市占率僅4%，擴產(chǎn)成關(guān)鍵

塔筒行業(yè)技術(shù)壁壘較低，市場集中度也不高。

市占率久居行業(yè)第一的天順風能2020年也僅占據(jù)10%的市場份額，泰勝風能、天能重工市占率均為6%，而大金重工市占率僅為4%。

大金重工市占率低或受產(chǎn)能拖累，2020年大金重工設(shè)計產(chǎn)能為50萬噸，實際產(chǎn)量則為39.52萬噸，遠低于天順風能的62萬噸。

上述分析師認為，未來隨著“清潔能源基地+海上風電基地”建設(shè)的開展，對塔筒性能要求更高，行業(yè)集中度有望提升，若企業(yè)想要提升市占率，擴大產(chǎn)能才是王道。

②海外業(yè)務(wù)或受運價影響

2020年，陸上風電搶裝需求集中釋放，短期內(nèi)國內(nèi)裝機量將有所回落，海外業(yè)務(wù)占比高的企業(yè)或更能拉動業(yè)績的增長。

2018-2020年，大金重工海外業(yè)務(wù)收入為2.36億、7.79億、6.04億元，占營業(yè)收入的24.33%、46.18%、18.17%。公司在互動平臺稱，2020年國內(nèi)風電行業(yè)搶裝潮導(dǎo)致了出口比例有所降低，但在今年上半年已經(jīng)有所回暖。今年上半年，公司實現(xiàn)出口收入4.45億元，已達去年全年的73.68%，同比增長24%。

同時公司稱，其分瓣塔產(chǎn)品已成為Vestas亞太區(qū)最大的供應(yīng)商。

上述分析師對第一財經(jīng)表示，今年由于航運價格高企，塔筒出口量或大幅減少。考慮到運輸成本，在海外建廠的企業(yè)或更受益。

③海上風電毛利率更高，但僅占公司營收11%

2015-2020年，海上風電裝機規(guī)模的復(fù)合增速為55.2%，遠高于同期陸上風電的16%。

然而，大金重工似乎并沒有趕上海上風電快速發(fā)展的步伐。

據(jù)各公司公開數(shù)據(jù)，相比2020年上半年新增訂單12.27億元，實現(xiàn)營收2.89億元，占總營收的25.27%，毛利率高于陸上風電，且擁有高壁壘的導(dǎo)管架及海上升壓站產(chǎn)品的泰勝風能，大金重工2020年上半年海上風電業(yè)務(wù)（包括輔機設(shè)備、塔筒及附屬設(shè)備）僅實現(xiàn)營收1.26億元，占總營收的11.24%。于2019年下半年收購德國庫克斯港海上風電樁基生產(chǎn)基地的天順風能海上業(yè)務(wù)也不如實力雄厚的泰勝風能。

④風電塔筒業(yè)務(wù)或遭不利沖擊

一方面，風機大型化對零部件供應(yīng)商而言或是利空。上述分析師認為，風機大型化直接壓縮了塔筒的數(shù)量。例如100MW的項目此前所需20臺5MW風機，大型化后可降至14臺7MW風機，從而減少了6個塔筒基建成本。

另一方面，風電平價對零部件供應(yīng)商亦有較大沖擊。“當前的平價是壓縮零部件等產(chǎn)業(yè)鏈廠商利潤得到的，虧損的平價并不是真正的平價。”上述分析師說。

目前，塔筒企業(yè)正在積極拓展風葉、風電運營等業(yè)務(wù)彌補塔筒方面的不利影響。由于大金重工基本不存在有息負債，資產(chǎn)負債表具備較強的擴張能力，開展業(yè)務(wù)相比其他公司可能更為順利。

標簽： 股價 利空 大金 重工