滯脹趨勢(shì)提醒我們：全面的經(jīng)濟(jì)政策亟待落地

最近發(fā)布的一系列數(shù)據(jù)表明，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯現(xiàn)出了滯脹跡象，也就是1970年代那種通脹上升增長(zhǎng)下降的奇怪混合物。那些注意到這一點(diǎn)的人（他們的數(shù)量依舊極其稀少）分成了兩大陣營(yíng)，一些人認(rèn)為這種現(xiàn)象是暫時(shí)的，而且很快會(huì)被逆轉(zhuǎn)；另一些人則擔(dān)心它會(huì)再度催生一個(gè)不甚理想的增長(zhǎng)時(shí)期，但這次是伴隨著令人不安的高通脹。

但有一個(gè)綜合了上述兩項(xiàng)觀點(diǎn)的第三種情境，很可能是最具說(shuō)服力的。對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，這股滯脹之風(fēng)更可能是其即將經(jīng)歷的旅程的一部分，而不是其最終目的地的一個(gè)特征。但政策制定者駕馭這段旅程的手法則會(huì)對(duì)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)福祉、社會(huì)凝聚力和金融穩(wěn)定產(chǎn)生重大影響。

由于兩大引擎中國(guó)和美國(guó)的增長(zhǎng)都低于各界共同預(yù)期，我們迫切需要的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最近正在失去動(dòng)力。傳染性更強(qiáng)的德?tīng)査儺惗局暌种屏艘恍┬袠I(yè)（休閑和出行）的消費(fèi)，同時(shí)又阻礙了其他行業(yè)（尤其是制造業(yè)）的生產(chǎn)和運(yùn)輸。越來(lái)越多的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了日益普遍的勞動(dòng)力短缺現(xiàn)象。再加上海運(yùn)集裝箱的短缺以及正在進(jìn)行的供應(yīng)鏈重組，強(qiáng)勁且可持續(xù)的全球復(fù)蘇所面臨的阻力與更高且更持久的通脹同時(shí)出現(xiàn)，也就不出所料了。

更高的通脹率正在給那些希望維持異常寬松貨幣政策的中央銀行帶來(lái)壓力，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減速又給那些傾向于縮減刺激措施的中央銀行出了難題。而對(duì)于那些亟待施行的、旨在提高生產(chǎn)力和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的財(cái)政和結(jié)構(gòu)性政策來(lái)說(shuō)，上述這一切都可能導(dǎo)致對(duì)它們的政治支持被削弱。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和大多數(shù)政策制定者認(rèn)為，當(dāng)前的滯脹趨勢(shì)將很快被市場(chǎng)力量和人們行為改變的聯(lián)合作用所削弱；他們用一度飆升的木材價(jià)格下降作為例子，認(rèn)定競(jìng)爭(zhēng)和供應(yīng)的增加將抑制通脹；他們從企業(yè)大筆投資以應(yīng)對(duì)供應(yīng)中斷的多種跡象中得到了安慰。

而其他人則更加悲觀。他們認(rèn)為，由于支持家庭收入的財(cái)政計(jì)劃將被削減（例如額外失業(yè)福利和直接現(xiàn)金轉(zhuǎn)移支付項(xiàng)目的到期），需求所面對(duì)的阻力將加劇；他們還擔(dān)心許多家庭因?yàn)檎貏e慷慨的疫情支持而意外積累的現(xiàn)金緩沖會(huì)逐漸消耗殆盡。

在供給側(cè)，滯脹悲觀主義者雖然歡迎更多的商業(yè)投資，但卻擔(dān)心其好處來(lái)得不夠快，特別是在供應(yīng)鏈被重新定向的情況下。因此在他們看來(lái)，供應(yīng)的中斷將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，央行也無(wú)法及時(shí)出臺(tái)所需的政策應(yīng)對(duì)方案。

但我猜想這兩種情境都不可能在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位，卻會(huì)對(duì)確實(shí)出現(xiàn)的第三種情境產(chǎn)生影響。

在理想狀態(tài)下，政策制定者會(huì)以一種及時(shí)和自我強(qiáng)化的方式來(lái)回應(yīng)日益增多的滯脹證據(jù)。美國(guó)將帶頭加快政策轉(zhuǎn)向的步伐，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)減弱了一些超寬松貨幣政策，拜登政府通過(guò)推動(dòng)物質(zhì)和人力基礎(chǔ)設(shè)施投資來(lái)提高美國(guó)生產(chǎn)力和長(zhǎng)期增長(zhǎng)的計(jì)劃也會(huì)得到國(guó)會(huì)的支持。與此同時(shí)，國(guó)家和國(guó)際金融當(dāng)局將更好地協(xié)調(diào)以加強(qiáng)審慎監(jiān)管，特別是在非銀行市場(chǎng)參與者的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面。

這些措施將使得通脹壓力下降，推動(dòng)更快且更具包容性的增長(zhǎng)以及實(shí)實(shí)在在的金融穩(wěn)定。這么一個(gè)理想的結(jié)果是有可能實(shí)現(xiàn)的，前提是要全面和及時(shí)出臺(tái)所需的政策。

如果缺乏這樣的應(yīng)對(duì)，各類供給側(cè)問(wèn)題本身將變得更具結(jié)構(gòu)性，也因此比過(guò)渡派陣營(yíng)預(yù)想的要持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。由此產(chǎn)生的通脹壓力將被放大，因?yàn)樵S多企業(yè)將不得不提升工資水平以招募當(dāng)前緊缺的新員工，留住老員工。由于中央銀行的政策應(yīng)對(duì)滯后，通脹預(yù)期有可能被打破，并因此直接削弱協(xié)助推動(dòng)金融資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上漲的低波動(dòng)性范式。

由于美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)將被迫出臺(tái)一些遏制性政策，因此較高的通脹率不太可能一直持續(xù)。但不幸的是，通脹的下降將以較低且較少的包容性增長(zhǎng)為代價(jià)，尤其是在拜登政府的計(jì)劃受到國(guó)會(huì)阻撓的情況下（這在高通脹情境下更有可能出現(xiàn)）。與其說(shuō)是長(zhǎng)期滯脹，不如說(shuō)全球經(jīng)濟(jì)將重復(fù)它在2008年全球金融危機(jī)后所經(jīng)歷的狀況：低增長(zhǎng)、低通脹。

最近出現(xiàn)的滯脹趨勢(shì)及時(shí)提醒我們：全面的經(jīng)濟(jì)政策措施亟待落地。這種應(yīng)對(duì)措施下達(dá)得越快，鎖定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、社會(huì)福利和金融穩(wěn)定的可能性就越大。但如果政策制定者遲遲不做出行動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)既不會(huì)被自我糾正的力量所拯救，也不會(huì)被推入長(zhǎng)期的滯脹陷阱中。相反世界將回歸到從前的“新常態(tài)”之中——經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，社會(huì)凝聚力面臨瓦解，金融動(dòng)蕩不堪。

（作者系劍橋大學(xué)女王學(xué)院院長(zhǎng)，曾任奧巴馬全球發(fā)展委員會(huì)主席。版權(quán)：辛迪加）

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