一天內七家房企遭穆迪下調評級，地產債雪上加霜

2021-10-19 08:32:56 來源：第一財經

本就不樂觀的房企融資環境，又被評級機構潑去一盆冷水。

10月18日，國際評級機構穆迪下調多家房企的企業評級，包括綠地控股（600606.SH）、陽光城（000671.SZ）、中國奧園（03883.HK）、佳兆業（01638.HK）、祥生控股集團（02599.HK）、富力地產（02777.HK）、中梁控股(02772.HK）等。

此前，花樣年等出現償債風險的企業，大多逃不過被機構下調評級。“多米諾骨牌”效應下，行業的融資情緒也被違約事件影響，進而導致更多房企陷入發債艱難、評級下調的命運。但是，一天內超十家房企“中招”，還是頭一次出現。

從穆迪報告中看，如此密集地下調房企評級，系出于對房企未來銷售、融資前景的不樂觀，擔憂其流動性出現風險。確定的債務、不確定的發債環境，成為評級異動的“導火索”。

值得注意的是，日前央行第三季度金融統計數據新聞發布會，對房地產信貸管理等問題進行回應。多家券商認為，政策“至暗時刻”已過，房價回穩的城市信貸端政策或迎來改善，銀行也將更準確地理解及執行對踩線房企的信貸措施，房企資金壓力有望緩解。

房企批量被機構“看空”

地產商的“多事之秋”還未結束。

18日，穆迪將綠地控股的企業家族評級由“Ba1”下調至“Ba2”，將綠地全球中期票據計劃的高級無抵押債務評級從“（P）Ba2”下調至“（P）Ba3”，高級無抵押票據評級從“Ba2”下調至“B”。

與此同時，將綠地香港的企業家族評級從“Ba2”下調至“Ba3”，中期票據計劃的高級無抵押債務評級從“（P）Ba3”下調至“（P）B1”，高級無抵押美元票據評級從“Ba3”下調至“B1”。主體評級展望由“穩定”調整為“負面”。

穆迪認為，綠地控股不太可能以合理的融資成本發行新的境外債券，以便在未來6-12個月為其到期債務進行再融資；同時預計，綠地控股的合同銷售將在未來6-12個月下降，原因是由于資金條件緊張，購房者信心減弱。

出于對融資及銷售的擔憂，穆迪認為，這將削弱該公司的信用指標、營運現金流、以及其流動性。綠地可能會使用內部現金償還債務，這將減少未來12-18個月可運營的資金。

不久前，綠地便因穆迪評級回應媒體稱，穆迪為第三方評級機構，相關情況以其官方發布的報告為準。當時，穆迪維持綠地控股集團的“Ba1”企業家族評級，以及綠地全球的“Ba2”高級無抵押票據評級，如今相關評級已被進一步下調。

佳兆業也遭此“待遇”。18日，穆迪將佳兆業企業家族評級由B1下調至B2，列入“負面”觀察。原因則是，佳兆業在未來12-18個月內，是否有足夠現金流償還所有到期的離岸債券存在不確定性，因此進一步下調其評級。

評級展望同在“負面”行列的還有富力。穆迪將富力地產的企業家族評級從“B2”下調至“B3”，并將富力地產(香港)有限公司的評級從“B3”下調至“Caa1”。

穆迪認為，進入境內和境外資本市場的渠道被削弱，將阻礙富力以合理成本籌集新債務、償還到期債券的能力。考慮到市場情緒疲弱和融資條件緊張，富力地產的資產處置時機也存在高度不確定性。在資金緊張的情況下，獲得離岸資金的機會減弱。

此外，穆迪將祥生評級展望從“穩定”調整至“負面”；確認領地控股“B2”公司家族評級，評級展望從“穩定”調為“負面”；確認三盛控股“B2”企業家族評級，評級展望由“穩定”調至“負面”；確認合生創展“B2”公司家族評級，評級展望從“穩定”調為“負面”。

陽光城也遭到“狙擊”，穆迪將其企業家族評級由B1下調至B2，主要考慮到近期債市動蕩，陽光城以合理資金發行新債券，面臨不確定性。報告稱，截至2022年年底，陽光城有大量在岸和離岸債務到期，包括11億美元的離岸債券和101億元的境內債券。

地產商苦等基本面回暖

從被下調評級的房企名單看，富力為三道紅線全踩的“紅檔”房企，綠地控股截至2021年中期踩中兩道紅線，陽光城、祥生控股、中梁控股等房企踩中一道紅線，不過合生創展、佳兆業則是三道紅線全達標的“綠檔”房企。

某種程度上看，各檔房企被機構大范圍“狙擊”，已不單是企業層面的因素，而是受房企整體融資及經營環境影響。

在海外債市，房企正在迎來難熬的冬天。公開信息顯示，自10月份以來，房企海外發債幾近停滯，僅海倫堡發出一筆綠債，鑫苑置業也要用債務置換的方式暫渡難關，公司預計將發行約2.05億美元新票據，以置換15日到期的2.08億美元票據。

除了個別試圖闖關的企業，總體而言，目前中資地產美元債境外新發幾近停滯，少見成功案例。從債券指數方面看，克而瑞表示，9月30日至10月12日，Markit iBoxx亞洲中資美元房地產債券指數累計下跌12.62%，在各債券品種中跌幅領先。

“地產美元債二級市場大幅震蕩，說明近期房企再融資和獲現能力面臨考驗，行業信用風險加速暴露。”上述研究機構稱。

值此之際，房企評級被批量下調，一定程度上會影響房企的進一步融資。“展望的下調，通常意味著企業財務指標或經營指標有所惡化或有惡化預期，例如并表杠桿率不斷上升，融資能力有所減弱，核心市場經營環境嚴峻等。”億翰智庫認為。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進稱，從數量和結構上看，被下調評級的房企數量略多，且很多是規模相對較大，說明信用質量惡化的情況在大房企中明顯增多。雖然政策方面存在調整空間，但從市場行情好轉到企業財務好轉，是有時滯的。

房企的償債壓力，聚焦在今年四季度和2022年。據克而瑞證券監測，10月14日至12月31日房企到期未償還規模達79.37億美元，2022年到期規模547.86億美元。這意味著，未來15個月，將有627.23億美元到期未償還債務。

債市風起云涌，那些躺在賬上的債務，將是房企需要啃下去的“硬骨頭”。一旦無法籌到足夠資金、兌付即期債務，排隊違約的現象將難以避免。

在2021年第三季度金融統計數據發布會上，人民銀行金融市場司司長鄒瀾表示，目前相關部門已關注到境外房企美元債市場的變化，將敦促發債企業及其股東嚴格遵守市場紀律和規則，按照市場化、法治化原則，妥善處理好自身的債務問題，積極履行法定償債義務。

值得住的是，央行方面還稱，部分金融機構對30家試點房企“三線四檔”存誤解，對要求“紅檔”企業有息負債余額不得新增，誤解為銀行不得新發放開發貸款，企業銷售回款償還貸款后，本應該合理支持的新開工項目得不到貸款，一定程度上造成一些企業資金鏈緊繃。

中泰證券認為，基于上述會議，預計四季度，房價回穩的城市房貸利率及放款速度等信貸端政策或迎來改善；銀行將矯正偏緊的房地產信貸政策，更準確理解和執行對踩線房企的信貸措施，對紅檔企業也將給予相應的信貸支持，房企資金壓力有望緩解。