十三年深耕，FOF先行者楊喆追求高性價比投資

隨著基金數量不斷攀升，基金投顧和公募FOF開始迎來大發展。在大眾熟知的基金組合名單中，百億規模的網紅產品“我要穩穩的幸福”知名度穩居前列。楊喆，是這個組合的第一代主理人，自2017年1月組合成立之日，至2021年5月，楊喆管理期間組合年化回報超7%，最大回撤-2.6%1，凈值走勢近乎為一條30度角穩步上升的平滑曲線。

在資產配置領域，楊喆是一位體系完善、經驗豐富的先行者。早在2008年至2013年8月，楊喆在國泰君安研究所從事金融工程分析期間，就牽頭建立了國泰君安私募基金的評價體系，并積累了大量的私募基金經理調研經驗。在此期間，她初步建立了資產配置和基金研究的投資框架。

2013年9月至2021年6月，楊喆任職于交銀基金，先后管理絕對收益目標的量化專戶、基金組合以及公募FOF，歷史管理公募FOF規模超140億元，是當時市場中唯一的百億FOF產品管理人。她管理的兩只公募FOF交銀安享穩健養老、交銀養老2035收益顯著超越業績基準，波動及回撤較低，收益風險比突出2。

今年6月，楊喆開啟新征程，加盟廣發基金，任資產配置部總經理，并擬擔任首批獲準發行的FOF-LOF之一——廣發優選配置兩年封閉混合（A類：501212，C類：013825）的基金經理。

回望這13年的從業經歷，從金融工程研究到量化投資，從基金組合管理到FOF基金經理，楊喆在一步步摸索中建立了扎實的研究框架，又在實踐中不斷迭代和進化自己的體系，并形成了追求低回撤、重視高性價比的穩健投資風格。

“從長期來看，穩健增長比什么都重要。有時，慢就是快。”談及13年從業心得，楊喆說，她比較偏好穩健投資，注重分散風險，追求風險調整后收益。過去五年，不管市場環境如何改變，她始終堅定地踐行控回撤的穩健投資理念。特別是在市場震蕩時，她管理的產品總能以低于同類的回撤，給投資者帶來安穩。

眾所周知，FOF具有分散單一資產風險、平滑組合波動的特點，產品的定位及所需要的專業技能，都和楊喆高度契合。要找到契合自己發揮的領域，既需要多年的準備和積累，也需要一點好運氣。而這點“運氣”對楊喆來說或許就是堅持：她始終在這條道路上穩步前行，經過十三年如一日的鉆研，最終成為國內基金投顧、養老FOF產品管理的先行者。

廣發基金資產配置部總經理楊喆

厚積薄發：超十年的基金和量化研究積累

楊喆和FOF之間，可稱得上“相識于微末”。

在大多數投資者眼里，FOF是近年才出現的新品類，但其實2010年初國內就有機構和個人在做投資和研究，只是當時還比較小眾。直到2016年證監會發布公募FOF指引，公募FOF開啟自己的發展征程，FOF這種產品形式才日漸為大眾所熟知。

2008年，研究生畢業后，楊喆加入國泰君安任金融工程與衍生品研究員，自那時起，楊喆就開始關注FOF。彼時，國泰君安發行了不少新的私募產品，楊喆開始參與私募基金經理研究，量化評估和定性調研并行，逐步建立起了國泰君安的私募基金評價體系。這是楊喆接觸基金研究的開端，在這一時間段，她研究了海外晨星、理柏等知名基金研究機構的基金評價方法，形成了海外理論與國內實踐相結合的研究框架。

基金研究之外，楊喆將不少時間花在體系化建立本土市場金融工程研究框架上。在這一階段，楊喆大量學習海外大型金融機構關于量化金融工程的研究成果，再把它借鑒到國內，輸出整理為適合國情的研究框架，這些研究框架包括資產配置、多因子選股、行業輪動、各種CTA研究等等。

在從事量化研究工作期間，楊喆撰寫了不少頗具影響力的研究報告。例如，她在CTA研究方面撰寫的一篇關于R-Breaker模型的報告，在這一模型的指導下，CTA策略在實踐中呈現出“絕對收益、回撤很低、年化收益率高”的特點，這引起了買方機構的廣泛關注。隨著楊喆的研究不斷深入，成果為業界所認可，她和團隊在2012-2013年取得了“金牛獎”金融工程最佳分析師第一名、“新財富”金融工程最佳分析師第三名的好成績。

隨著研究框架逐步完善，楊喆開始思考職業上的進一步突破。“‘紙上得來終覺淺’，我更希望能有機會把研究成果運用到投資實踐中。”懷揣著這樣的想法，楊喆于2013年9月轉戰公募，加入交銀基金。

知行合一：追求高性價比的穩健投資

起初，楊喆在交銀量化投資部擔任投資經理，管理追求絕對收益的量化專戶，她每天思考的都是如何能夠尋求低回撤、高性價比的絕對收益。也是在這一時期，她的投資理念初具雛形，即“力求用最小的波動取得收益，追求性價比最大化”。

然而，2015年9月起，國內股指期貨限制交易，對沖策略遇到實踐難題，業內開始思量轉型。適逢其會，公募FOF業務在2016年迎來發展籌備的契機，楊喆帶領團隊先后在互聯網平臺上線包括“我要穩穩的幸福”在內的多個基金組合，成為業內較早試水基金組合的基金經理之一。

隨后，公募FOF指引發布，楊喆將FOF作為投資生涯的重要發展方向，并確定了注重回撤控制的穩健投資理念。在她看來，FOF擁有通過資產配置來分散風險、平滑波動、改善組合收益風險比的特點，她希望能夠發揮資產配置的優勢，努力繪制一條穩健增長的收益曲線。

天下事，知易行難，穩健亦是如此。借助金工研究、量化投資等過往積累的經驗和能力圈，楊喆構建了一套涵蓋理念、方法到風險控制的穩健投資體系。在投資理念上，楊喆始終秉持“勝兵先勝而后求戰”的思路，把風險控制貫穿到投資的各個環節。

在資產配置方面，楊喆認為，沒有哪一個資產能在每年的表現都持續很牛，因此，要自上而下進行宏觀和中觀層面的研究，把握資產層面的機會。例如，在她歷史管理的組合中，2017年增配權益資產，降低債券持倉；2018年初降低權益權重，增配純債基金，就屬于這一類。

在風險管理方面，楊喆一方面會借助多元資產之間的負相關性，分散單一資產波動較大的風險，盡可能平滑凈值的波動；另一方面，則將風險管理和回撤控制貫穿于投資的各環節。例如，事前會對潛在的風險進行預判、開展壓力測試，事中會跟蹤管控，對風險進行及時處理，事后會總結分析并完善框架。

中長期業績是基金經理投資能力的直觀表現。在招商證券的一篇研究報告中，楊喆得到了“注重風險控制，擅長打造高性價比組合”的評價。根據招商證券統計，在楊喆管理交銀安享、交銀養老2035及“我要穩穩的幸福”組合的任期內，任意一天買入組合并持有一定時間獲取正收益的概率遠超過市場指數及業績基準。并且，任意一天買入、持有期超過6個月及以上，獲得正收益的概率為100%3。

行成于思：基金組合中的變與不變

經過不斷的實踐探索，楊喆總結出一套適合自己的投資框架——自上而下的資產配置和自下而上的基金品種選擇。在資產配置上，分SAA戰略配置和TAA戰術調整兩步走。在基金品種選擇上，將定量研究和定性調研相結合。

在這一投資框架下，楊喆不斷完善和迭代自己的投資方法。在資產配置上，由最初的單維度分析方法演進為現在的多維度分析框架。在基金選擇上，不斷地擴展能力圈，從境內標的擴展至境外資產，從股、債擴展到商品、原油、REITs等。

對資本市場和投資而言，永遠不變的只有變化本身，面對日漸復雜的市場環境，投資者很難找到能夠一勞永逸、一蹴而就的方法。楊喆說，“我不相信有一套方法能一成不變地打敗市場，因為市場總是變化的，誰也沒有辦法拿出永動機獲取收益。”

“術”需靈活善變，但“道”不可輕易更改。這是楊喆對自己的要求，也是她選基金經理時的重要考量維度。“我們會比較偏好風格穩定、能創造超額收益的基金經理；在量化篩選的基礎上，我們會從定性角度去調研分析基金經理的投資策略是不是一致和連貫，基金經理的風格是不是發生了漂移，策略是否失效等。”

從過去的歸因來看，楊喆發現，一年的維度，基金經理很多時候是維持穩定的，但是兩年、三年的維度，風格發生變化的比例非常高。因此，在挑選時，楊喆會篩選當前適應性為主的基金。“市場是變化的，我們不會一直看好或不看好某一個人，會在變化中給一些新的選手或者有新市場適應能力的人以機會。”

更上層樓：率領資產配置“夢之隊”再出發

今年6月，楊喆加入廣發基金，任資產配置部總經理。因成員背景多元、研究視角多維、投資經驗豐富，廣發基金資產配置團隊有著“夢之隊”之稱。而此次楊喆的加入，更是讓市場對這個團隊平添幾分期待。

廣發優選配置兩年期FOF（A類：501212，C類：013825）4是楊喆加入廣發基金后擔綱的首只新產品,也是業內首批創新型FOF-LOF產品之一。該基金將于10月18日率先在建設銀行、廣發基金直銷等渠道發行。

根據招募說明書，廣發優選配置兩年封閉投資于股票型基金的倉位為30%-80%，前兩年為封閉式運作。和普通有持有期限制的FOF相比，該基金A類份額封閉期內可上市交易，若投資者有短期變現需求，可以通過場內交易進行退出5；理論上擁有更好的流動性。若持有到期，則多一種退出渠道，交易更靈活。

為了給予投資者更好的體驗，楊喆希望將控制回撤的方法也應用到廣發優選配置兩年封閉混合FOF。不過， 控回撤并不代表放棄進攻性。“控制回撤的目的也是為了獲得更好的收益，我們追求在回撤可控的情況下，根據定量和定性的判斷，在風險預算幅度內去加強組合的進攻性。”楊喆說。

“基金收益高，但基民持有的獲得感不強”是行業普遍現象，其原因有幾方面：一是部分基民追漲殺跌，頻繁交易，二是基金凈值波動較大，基民的投資體驗不佳。這兩個原因其實又互為因果，互相影響。

楊喆希望能為投資者提供一個減輕這種困境的投資工具，通過控制組合凈值的回撤，爭取更快創新高，提升基金持有人的盈利體驗。“投資上把波動降得越小、平穩做得越好，客戶的體驗感越好，拿住了，獲利的概率就更高。”

（風險提示：觀點僅供參考，不構成投資意見。購買前請閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。市場有風險，投資需謹慎。過往業績不代表未來表現。）

備注1：業績出自招商證券研究報告《注重風險控制，擅長打造高性價比組合——廣發基金楊喆投資風格分析》第8頁中統計“我要穩穩的幸福”組合在20170120~20210331區間業績，基金組合在期間的累計收益率為34.5%，年化收益超過7%。”

備注2：業績出自招商證券研究報告《注重風險控制，擅長打造高性價比組合——廣發基金楊喆投資風格分析》第6頁“交銀安享穩健養老FOF任期收益為15.4%，區間超額收益為5.9%，每年均實現正收益，區間最大回撤僅2.4%，年化波動率為2.8%”，交銀養老2035任期收益為28.2%，區間超額收益為12%，區間最大回撤7.5%”；“交銀養老2035的組合凈值創新高的天數共63天，在納入統計的99個FOF基金中排名第4，最大回撤在全部養老目標日期2035基金中最小，回撤控制能力突出。”

備注3：業績出自招商證券研究報告《注重風險控制，擅長打造高性價比組合——廣發基金楊喆投資風格分析》第9頁“在基金經理管理交銀安享、交銀養老2035及“我要穩穩的幸福”組合的任期內，任意一天買入組合并持有一定時間獲取正收益的概率遠超過市場指數及業績基準。而且，隨著持有時間的增長，獲取正收益的概率逐漸上升，持有期超過6個月及以上，獲得正收益的概率為100%。”

備注4:廣發優選配置兩年封閉混合FOF-LOF由廣發基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。在本基金封閉運作期內，基金份額持有人不能贖回基金份額，只能通過證券市場二級市場交易賣出基金份額變現。在證券市場持續下跌、基金二級市場交易不活躍等情形下，有可能出現基金份額二級市場交易價格低于基金份額凈值的情形，即基金折價交易，從而影響持有人收益或產生損失。本基金的風險等級為中風險，請投資者選擇符合自身風險承受能力、投資目標的產品。投資前請認真閱讀本基金基金合同和招募說明書等法律文件，充分了解本基金詳情及風險特征?；鹩酗L險，投資須謹慎。

備注5：廣發優選配置兩年封閉混合FOF-LOF，A類份額和C類基金份額之間暫不允許進行相互轉換。本基金A類份額封閉期內可上市交易，滿足投資者對流動性的需求。封閉運作期屆滿后， A類份額轉為上市開放式基金（LOF），LOF產品既可以在一級市場申贖，也可以在二級市場買賣，交易機制靈活。

標簽： 十三 三年 深耕 FOF