備戰北交所，企業、投行、私募面臨哪些新變化？

北京證券交易所（下稱“北交所”）已進入開市前的全力沖刺階段， 券商、私募、企業等各方在備戰過程中面臨著怎樣的投資新格局？

在10月15日召開的申萬宏源·北交所“專精特新”大會上，申萬宏源證券總裁楊玉成表示，如果說科創板是中國資本市場培育支持硬科技企業發展的先河，那么北交所的成立是中國資本市場培育支持“專精特新”企業發展的里程碑。

楊玉成表示，北交所的設立是深化新三板改革的重大舉措，解決了當前新三板成熟企業最后上市的問題，能夠充分發揮紐帶作用，強化資本市場互聯互通，為中小企業尤其是“專精特新”企業打開了成長的空間，提供了新的舞臺，對完善多層次資本市場體系、促進科技與資本融合具有重要的意義，為進一步健全資本市場對中小企業的金融支持體系指明方向。

“站在投行角度，提到新三板，就不得不提到在項目過程中也好，在與客戶溝通過程中也好，之前爭議較為普遍的可能主要是法律層面定位模糊、 獨立市場定位模糊，以及公募機構稀缺，存在市值低、流動性低、估值低的三低問題。”申萬宏源承銷保薦公司副總經理、普惠金融總部負責人王昭憑補充道。

截至今年7月份，在新三板精選層中，24家公司市值低于10億元，17家公司市值10~20億元間，百億元以上市值2家；精選層日均換手率中值僅0.6%，小于1%，遠低于科創板和創業板，尤其是創業板；從PE（TTM）來看，精選層均值為科創板的36%和53%。

今年9月3日，北交所橫空出世。經過9月的全速推進，北交所制度框架確立、業務規則出爐，全網測試也已開展。各方均在緊鑼密鼓籌備中，北交所建設已進入開市前的全力沖刺階段。

投行在備戰的過程中，服務思維應該進行怎樣的轉變？王昭憑認為， 滬深交易所目標客戶群體是成熟、規模以上的企業，可以比喻為“摘桃子”；相較而言，北交所則是“種桃樹采桃子”， 目標客戶群體是創新型中小企業。所以，投行要學會從“打獵找項目”，轉換為從“種地中培育項目”，注重培育企業，將企業從基礎層、創新層開始，實現同個交易所內流轉上市，享受北交所本身的政策紅利，陪伴企業成長。

北交所成立之后，券商行業格局也迎來變革。以申萬宏源為例，第一財經記者獲悉，未來申萬宏源將設立100億一級市場股權基金，用于投資“專精特新”企業；組建超300人的“北交所”專業服務隊伍，提供“北交所”全產業鏈服務，陪伴創新型中小企業成長；設立100億二級市場公募基金、資管產品；投入不少于10億元資金用于“北交所”創新型中小企業、專精特新”企業做市，提供專業化流動性支持；組建“專精特新”研究團隊，發布“專精特新”行業研究指數。

“現在，北交所成立帶來的新三板整個的資本市場層次與格局，令那些在細分領域有技術含量、有一定的競爭力，但是夠不上科創板硬科技屬性，又達不到創業板盈利能力的企業，有了重點的發展陣地。他們可以依托北交所，匹配到合適的投資者。”王昭憑稱。

就行業與賽道的變化來看，王昭憑認為，以往中小企業制造業企業主的財富效應和社會地位較高，未來財富效應和社會地位會轉向科技型的中小企業，尤其是對社會生產力有提升的中小科技型企業制造業。

在新的投資環境之下，私募機構的投資邏輯也發生了新變化。

王昭憑認為，北交所成立之前， 部分一級股權基金獲取項目難度較大，退出途徑主要有上市和被收購兩種。 北交所成立后， 一級股權基金獲取項目難度降低，確定性增加；項目退出的時間縮短，效率提升。

“企業的動力加上投資機構的需求，都令一級股權投資基金的項目獲取的確定性增加。”他詳細分析稱，首先，北交所設立后，精選層現有公司直接平移。原本已經在基礎層和創新層里的公司，是被市場篩選過一輪的，這些企業不論是從公司的資產質量、發展前景，還是業內知名度、投資者認可度、治理規范程度，都相對較好； 其次，除已經在基礎層和創新層里面的公司外，由于北交所聚焦在“專精特新”企業上，對公司的盈利等影響要求更加寬松，整體較寬松的環境也增加了企業基數。

在王昭憑看來，未來，A股的機構投資者不斷進入北交所，讓北交所與滬深交易所在機構層面打通，這樣頭部企業在北交所就不會有太大的估值折價，就有好企業愿意來，畢竟這邊審核的效率要高。對于投資機構而言， 大型投資機構仍具有較強競爭力，但項目獲取的難度降低，項目退出的效率增加，也為中小型機構發掘優質標的提供了機會。

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