美好生活投資觀：未來誰占據科技品，誰就占據了資管制高點

自從“美好生活”成為一個顯詞之后，很多機構都把“美好生活”作為一個SLOGAN，我們也不例外。

首先的問題是，什么是美好生活？

美好生活，更多是一種主觀感受，是主觀上感覺到“美好”的生活。不同于基本生活的滿足，美好生活是一種基于物質生活，在精神層面還有獲得感、有成就感、有幸福感的生活。這種生活，是在精神上讓人感覺到愉悅和舒暢的生活。在基本物質生活需求被滿足后，物質層面的滿足，更多是基于精神層面得到滿足而產生的生活感受，才成為美好。

美好生活，更多是一個相對的感受，是在比較中產生的感受。不同于固定的、靜態的感受，有時間序列上的比較，也有空間上的比較，還有“元宇宙”層面的比較。可以說，這種生活，是一個過程，是一個感覺越來越好的過程。在過程中，感覺到比過去更加豐富、更加多元，比原來更加便捷、更加新穎、更加有趣，比以前更加舒心、更加向善、更加心安。這種比較的感受需要，會隨著經濟發展和人們生活水平的提高而日益增長。

美好生活，雖然有個體性特征，但更多是一個社會性的話題。從主觀感受而言，個體性特征很強，每個人的感受有非常大的不同。當中國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾后，美好生活這個概念具有了更多社會性的特征，人們更希望是社會群體感受到了美好，或者說社會上大多數人感受到了美好。

美好生活，是一種需要，從投資的角度，要關注誰在供給美好生活？這些美好生活的供給意味著什么？

美好生活的供給意味著投資的價值。改革開放后，國家發展的中心問題是經濟建設。進入新時代，提倡“以人民為中心”。也就是說，經濟建設的目的是圍繞著人的全面發展，圍繞著人民對美好生活的向往。政策轉變背后是深刻的經濟特征變化：固定資產投資對經濟的主要拉動作用基本讓位給消費，供給側改革推動經濟增長轉向高質量發展和創新驅動，以及金融供給側改革使得資本追逐無風險收益率大幅度下降環境下的高增長補償。美好生活供給意味著新的增長，也是新的高增長最有可能的領域。

在人口總量紅利消失、投資拉動讓位、土地價值和全球貿易被抑制的情況下，只有技術和數據兩種生產要素可以被釋放。

技術和數據這兩種生產要素被釋放的最佳路徑是智能化。前幾次工業革命的特征是解放雙手雙腳，這一次要在更大范圍內解放手腳、解放眼耳、解放大腦。中國市場的巨大數據、巨大制造和工程師紅利是智能化的最好土壤，人們的美好生活需要有更便捷的服務產品，要有更高效率的生產和運營，要有更具創新的供給，這些都需要不斷智能化，包括制造業的智能化、新能源車的智能化、掃地機器人的智能化和服務機器人的智能化等。現在討論比較多的元宇宙，其實也是由技術和數據創造的愉悅、舒暢、新穎、有趣、豐富、多元、舒心、向善的美好新世界。在人們的理性世界，或者說文字世界被創造出來的時候，對于那些沒有掌握文字的人來說，文字世界是不是也有點像元宇宙？

反過來看，沒有被智能化的產業，可能都是活在上一個時代的，都會因為投資增長的下滑和人口紅利的消失而喪失增長的動力。也就是說，從美好生活供給的角度，智能化是重要特征；從產業投資的角度看，要尋找高增長，就一定要尋找智能化。

技術和數據這兩種要素的釋放，都少不了低碳化的能源革命。一個社會性的美好生活，一定是天人合一的美好世界。天人合一的美好世界，一定是低碳化的世界。空氣、水、土壤，都沒有污染，這是美好生活的基本條件。今年的能耗和排放雙控，引發了全社會對低碳化的全方位認識——從一開始感慨電動車的軟件化，到感受電動車的駕駛性能，再到對電力、儲能、新材料、能源設備的重新認識，再到社會的碳排放計算、碳交易，以及低碳化對不同國家產業競爭優勢的再認識。能源革命成為全球產業競爭不可回避的競技場，掌握了能源革命的制高點，也就掌握了下一個世紀的產業制高點。

所謂“投資是認知的變現”，當這些認識成為社會共識之后，就演變成了思潮，演變成了全球產業增長的確定性。對一個確定性增長的產業，資本市場將趨之若鶩，將不斷地給予高估值，猶如過去十年對龍頭消費品的高估值一樣。

老齡化和Z世代的結構性紅利，使得品質化成為巨大增長市場。隨著預期壽命的不斷增長、老齡化增長的不斷加快，老年生活品質化的美好生活需要增長變成一個巨大社會需求。尤其是“60后”退休以后，需求結構開始發生變化。“60后”完整地經歷了中國人民富起來的全過程，有了一定的財富積累和消費能力，在健康養老、文化旅游和數字化等各方面都有品質化的新需求。“60后”也更加注重主觀感受，更加注重比較，更加重視社會性。而以“95后”為代表的Z世代撬動了新消費時代，在更新奇、更快樂、更美麗、更慵懶、更宅、更游戲、更社交、更傳媒等方面，都是新的品質化。Z世代對品質化的追求，遠遠超過他們的父輩，因為他們從小就在一個不缺乏物質的環境下長大，他們天然是追求美好生活。

最近國家在三胎政策上的調整，同時指向降低教育、醫療和住房成本，也能支撐Z世代的品質化消費。消費有潮流，更加品質化的消費，一定是勇立潮頭的。能夠找到供給美好生活需要的產品，就意味著增長。

另一方面，全球金融市場的一個巨大命題還是負利率。全球高企的PPI和CPI都很難很快降下來，十年期國債利率卻一直停留在低位，還有幾個發達國家在負值區間。全球的養老金、主權財富基金和其他資本為了確保資產的安全性，蜂擁在無風險資產上。收益性的要求如何補償？只有尋找高增長，尤其是確定性的高增長，這就是高增長資產的高估值理由所在。

低碳化就是一個確定性的高增長。智能化和品質化，是需要不斷尋找的高增長。反過來，需要認真思考的是過去20年的高增長模式和投資屬性還能不能持續？

過去十年的消費品可能已經從穩定增長轉變成周期性增長了。過去20年，中國是出口和投資拉動的經濟增長模式。因為海外經濟周期性和國內投資的周期性，消費增長顯得比較平緩，所以，很多消費品的總體波動率比較低，此時龍頭公司增長的穩定性就顯現出來了，這種穩定性可以被賦予高估值。當消費在經濟增長中的貢獻上升到主導位置之后，疊加人口紅利消失和城鎮化速度放緩，消費品的結構化變動更加劇烈，消費增長的周期性開始凸顯，哪怕是龍頭企業的波動性也開始上升，這種波動性會損傷過去十年的高估值。

此外，美好生活導向的政策重點，從原來重點關注投資調控轉向公共服務調控。政策調控的滯后性，使得公共服務，包括教育、醫療和住房等方面的調控也會影響消費行業的周期性。這種經濟增長模式改變引發的周期性特征，可能已經改變了消費品的投資屬性。過去兩年新冠肺炎疫情和消費增長基本呈反向關系，在某種程度上，可能已經完成了消費品投資屬性改變的過渡性催化。

未來十年的科技品投資可能改變資產管理行業的格局。在某種程度上，數據這種生產資料因為是技術驅動的，可以歸入科技品的投資范疇。低碳化的本質也是技術驅動，電子化學品的開發，儲能材料的開發，電池技術的改進，能源設備的改進，電網智能化，核電、風電、光伏，乃至下游的新能源汽車等都是技術驅動的。所以，我們可以把未來十年的投資概括成科技品投資。過去幾年國內公募基金行業和機構投資者的高速發展，主要得益于消費品投資的盛行，所謂的核心資產，主要集中在消費品。今年市場的調整，使得大量百億規模以上的公募基金頗為受傷，引起全市場的反思。

未來十年，銀行理財的興起將改變資產管理行業的格局，最后固收+的制高點應該是權益資產，尤其是高增長資產。移動互聯網的普及，使得投資者轉換基金產品或者理財產品的成本可以忽略，這就使得資金的流動將很快向高增長資產集中。

也就是說，未來誰占據了科技品，誰就占據了資產管理行業的制高點。這種資產端的變局，將重新定義資產管理行業的格局。

（作者系申萬菱信基金董事長）

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