李宗光：長假結束，哪些大事將影響節后市場走勢

今年國慶長假期間，宏觀政策、外圍市場變化劇烈，各種消息層出不窮。長假結束，哪些事件將影響市場后續走勢？

我們團隊對長假期間的各種最新動態進行了系統梳理，剔除噪音，依據重要程度和邊際變化程度兩個維度，選出了對市場最重要的九大事件，并對其影響進行分析。

行政動員“能源保供”，大宗商品拐點已現？

10月5日，銀保監會發布關于服務煤電行業正常生產和商品市場有序流通保障經濟平穩運行有關事項的通知稱，保障煤電、煤炭、鋼鐵、有色金屬等生產企業合理融資需求。督促銀行保險機構特別是開發性、政策性銀行，國有大型商業銀行，全國性股份制銀行，全力做好今冬明春能源電力保供金融服務工作，滿足能源電力供應合理資金需求。

點評：

重要程度：☆☆☆☆☆

邊際變化：☆☆☆☆☆

利多：螺紋鋼、電解鋁

利空：動力煤、雙焦

我們在節前的分析文章《大面積斷電：何以至此》中闡明，大規模斷電，本質上是行政限制下，上游行業各種扭曲與失衡的一次總爆發。行政干預下，供給剛性大幅增加，使市場在資源配置中的功能失靈。行政機器動員起來，“保供”最后一定會成功。

從這個角度看，煤炭等大宗商品拐點可能不遠了，多頭們要保持敬畏之心。根據煤炭供求季節性特征及供應釋放時間，最晚明年春節后，動力煤或迎來大周期調整拐點。當然，由于電解鋁、鋼鐵、水泥等高耗能行業被嚴格限制，價格肯定會居高不下，但量也將面臨損失，整體利好相關大宗商品價格，但對相關行業股票的影響則具有較大不確定性。

房地產遇冷，恒大售賣股權，花樣年美元債違約

據統計，9月百強房企房地產銷售金額同比大幅下降36.6%，環比下降6%。無論是同比，還是環比，都較8月份顯著惡化。百強銷售面積同比下降幅度超過40%，其中恒大9月份銷售額僅為53億元，同比下滑超9成。

土地市場顯著降溫，第二輪集中土拍中，溢價率下降，流拍率上升。截至9月27日，全國300城經營性土地成交總建面環比下降5%，同比下降60%；土拍平均溢價率降至3.5%，環比減少4.6個百分點；平均流拍率迅速回升至28%，近8成流拍地塊集中分布在廣州、重慶、天津、沈陽、青島、成都、濟南等重點城市，并以涉宅用地居多，直觀反映房企融資環境持續收緊下，企業拿地積極性重挫，緩拿地乃至階段性不拿地常態化。

在此背景下，10月4日，港股中國恒大、恒大物業停牌。

10月4日晚間，花樣年又傳出約2.06億美元債務違約，給本已十分慘淡的房地產市場蒙上一層陰霾。花樣年方面表示，針對公司面臨的問題，董事會及管理層已就相關事件對公司財務及經營狀況的影響進行了評估，并在地方政府、金融機構、財務顧問等多方支持下，成立了應急小組，正在制定風險化解方案，以期盡快化解階段性困境。花樣年位列“2020中國房地產百強企業”第51位。

當前，房地產市場整體基調仍是“房住不炒”“住有所居”，不過面臨銷售不佳、房企資金鏈緊張、金融風險聚集等風險，政策有邊際放緩的跡象。如近期部分地區的銀行房貸利率出現了下調或松動跡象。據無憂找房平臺調研統計，廣州、佛山等地的部分國有銀行和股份行已經開始下調首套和二套房貸利率。湖南益陽也有銀行下調房貸利率。預計防范房地產市場風險的蔓延將是未來工作的重點。

點評：

重要程度：☆☆☆☆☆

邊際變化：☆☆☆☆

利多：核心資產和Quality

利空：A股整體，周期股、地產上下游，大宗商品價格

房地產龍頭違約仍可能是未來一段時間，資本市場上最大的黑天鵝，沒有之一。融資環境惡化和市場需求快速降溫，正對整個行業造成不可逆的傷害。短期無法逆轉的話，仍可能引發系統性風險。Flight to Quality（安全投資轉移）仍是當前最重要的策略。

默沙東新冠特效藥加速上市

10月1日，默沙東宣布，公司與Ridgeback Biotherapeutics合作開發的口服抗病毒藥物Molnupiravir在對輕度或中度新冠肺炎患者開展的3期研究中，獲得積極的期中分析結果，與安慰劑相比，降低患者住院或死亡風險約50%。默沙東計劃盡快向美國食品藥品監督管理局（FDA）提交緊急使用授權（EUA）申請，并向全球監管機構提交上市申請。如果獲得授權，Molnupiravir有望成為首款治療新冠肺炎的抗病毒口服藥物。

若Molnupiravir成能像“克流感”（Tamiflu）壓制流感疫情一樣壓制新冠肺炎疫情，宏觀上將是一個重大利好，這意味著疫情這一影響世界經濟最重大的不確定因素將被克服。

受此消息刺激，當日默沙東股價大漲8%，創近五年最大單日漲幅。美股中VirBiotechnology、CureVac、Novavaxh等新冠抗體及疫苗股則全線下跌。4日，港股疫苗股同樣出現暴跌，康希諾和復星醫藥當日分別收跌23%和19%。

點評：

重要程度：☆☆☆☆☆

邊際變化：☆☆☆☆

利多：整體股市、線下消費股，疫苗創新藥企

利空：疫苗股、互聯網股

疫情防控，仍是支撐當前經濟和大類資產定價的核心邏輯和支柱之一，因此，其一舉一動都將對股市產生波動。新冠特效藥的出現，對于放松社會管制，增加線下活動，具有十分重要的意義。除了提升整個風險偏好外，對于線下消費股票，比如航空、酒店、院線、餐飲等都會有非常積極的提振作用。從外圍股市看，受益于隔離的數字化互聯網企業將受到沖擊，疫苗股將會受到重創，而有新冠特效藥研發的企業將最為受益。

長假經濟凸顯雙循環發展新格局

今年國慶長假，旅游市場在暑期遇冷后首次出現顯著增長。據飛豬方面介紹，10月1日至10月3日，飛豬門票出票量同比去年勁增超100%。鄉村民宿訂單量比上月增長超560%，高星級酒店訂單量比上月增長380%，租車訂單量比上月增長150%。

另外，不少人選擇在家周邊游園、逛展、看演出，大麥數據顯示，國慶檔全國演出觀演人次較春節檔提升了4倍。燈塔專業版數據顯示，截至10月4日，國慶檔累計票房25.72億元，高于去年同期。再現抗美援朝長津湖戰役的《長津湖》截至5日累計票房超過22億元，打破了13項中國影史紀錄。

重要程度：☆☆☆

邊際變化：☆☆☆☆

利多：院線、影視制作、酒店、免稅、線下消費等

疫情恢復和線下消費，一直是大家期待的“交易反轉”邏輯，但由于今年疫情多點頻發，恢復一直不如預期。沙默東特效藥和國慶數據亮眼下，線下消費有望迎來一個反彈窗口期。

海外能源價格暴漲，“滯脹”風險提升

能源供需矛盾似乎并非只發生在中國，供應鏈斷裂+需求大起大落，導致海外能源價格近期同樣出現暴漲。“十一”期間，海外大宗商品出現跳漲，形勢惡化。10月4日，歐佩克+召開會議討論11月的增產幅度，會議決定按原計劃增產（每月增產40萬桶/日），低于市場預期，導致油價大漲，布倫特原油突破80美元/桶。10月6日，歐洲天然氣期貨創下1550美元/千立方米的歷史新高。擔憂歐洲天然氣短缺危機蔓延，美國天然氣價格也創13年新高。此外，紐卡斯爾煤炭期貨價格瘋狂上漲，創歷史新高。

很多人把這歸因為能源轉型過快，但國際能源署（IEA）試圖避免將此次危機歸咎于人為因素，在分析歐洲天然氣價格飆升的原因中提到了“與天氣有關”。這些問題包括去年冬天歐洲經歷特別寒冷和漫長的取暖季造成的庫存水平偏低，以及最近幾周風能的可用性低于正常水平。

但不可否認的是，歐洲天然氣市場的沖擊，現在可能影響全球能源市場。外部能源市場可能與中國國內能源市場共振，對國內能源價格帶來新的擾動。相對其他歐洲國家，英國的處境更為艱難，由于缺乏重型貨車司機和海外工人，英國供應鏈受到嚴重的影響，最近幾周都面臨燃料供應短缺的困難時刻，也有警告稱，在圣誕節前夕，食品供應可能會受到沖擊。

點評：

重要程度：☆☆☆☆

邊際變化：☆☆☆☆☆

利多：部分大宗商品價格

利空：股市、利率債、黃金

海外大宗商品暴漲，本質是一次被動脫鉤和主動去碳的壓力測試，短期內很難完全改善，這也提升了全球范圍內滯脹的概率，應當引起重視。特別是原油、電力等與CPI息息相關，將導致大宗商品暴漲向CPI傳導。滯脹情景下，部分原材料和工業金屬等大宗商品將顯著跑贏，而股市、債市和黃金等都將成為犧牲品。

主要經濟體周期分化加劇，美國經濟強勁

近期，全球主要經濟體PMI相繼出爐。其中9月美國制造業PMI超預期增長，達61.1，再次加速；歐元區、英國、日本制造業PMI均有所下滑，但整體都在枯榮線以上。中國經濟增長動能近期出現沖高回落態勢，9月PMI錄得49.6，跌落枯榮線以下，連續6個月回落。這表明美中周期分化在加劇。

10月6日晚間公布的ADP就業數據也強化了美國復蘇預期，9月美國ADP就業人數增加56.8萬人，預期增加43萬人。經濟持續復蘇下，年內Taper（縮減購債）預期也在提升，推動美國國債收益率近期快速上行。10月6日晚間，10年期國債收益率最高上破1.57%，其后有所回落。

點評：

重要程度：☆☆☆☆☆

邊際變化：☆☆☆

利多：美元、周期股

利空：中美股市、美債、黃金、人民幣

Reflation（通貨再膨脹）交易，一直是今年全球大類資產走勢的核心邏輯之一。當然，隨著增長和通脹數據及預期的變化，資產價格走勢也起起伏伏。最新數據顯示，美國經濟保持了較高增長動能，通脹整體在超預期，Taper和貨幣政策退出的確定性進一步提升。當然，由于市場預期已經較為充分，Taper對市場的沖擊或已經鈍化。作為大國，中國股市歷來以交易國內邏輯為主，但美聯儲政策會在短期內加劇波動，不能完全忽視。

美國債務上限黨爭加劇，拜登支出法案面臨縮水

10月2日，白宮在聲明中表示，美國總統拜登簽署了權宜支出法案，將為聯邦政府提供撥款直至12月3日，政府得以避免部分停擺。權宜支出法案還包括286億美元用于一些州的颶風和山火災后重建，以及63億美元用于安置美國阿富汗戰爭難民，但不包括暫停債務上限。當地時間10月4日，拜登發表公開講話，抨擊共和黨要民主黨單獨處理債務上限問題。

基建法案在民主黨內也出現了重大分歧。拜登表示，社會保障支出計劃將少于3.5萬億美元。拜登還打算稍后與民主黨內“更溫和的派別”進行會談。據報道，拜登愿意將3.5萬億美元的一攬子支出計劃大幅削減到1.9萬億~2.3萬億美元，這一定程度上打擊了人們對經濟復蘇的信心。

點評：

重要程度：☆☆☆

邊際變化：☆☆☆☆☆

利多：美債

利空：美國股市、美元

美國基建刺激方案，一直是美國及全球經濟復蘇的重要支撐，也是Reflation交易的重要支柱。過去一段時間以來，拜登刺激方案不斷縮水，美國黨爭加劇，一定程度上弱化經濟復蘇前景，增加了不確定性。不過考慮到，美國黨爭是歷史傳統，歷史上美國政府也曾“停擺”幾周，因此也不宜過分夸大這一事件的長期影響。

歐美股市普跌，波動率回歸

國慶期間，美歐股市出現一輪普跌。10月6日周三開盤，歐美股市全線下跌。

推動美歐股市普跌的因素有幾個，Taper臨近、美國黨爭。此外，能源價格飆升又增加了一個新的不確定性因素。石油和天然氣價格上漲有可能加劇通脹，導致供應鏈受阻，進而拖累全球經濟的復蘇進程。

點評：

重要程度：☆☆☆

邊際變化：☆☆☆

整體來看，美歐股市仍屬于“技術性”調整范疇。單純的Taper，尚不足以引發大的“Crash”，但市場也在關注大宗商品暴漲的“大通脹”或“滯脹”情景。滯脹的最大風險是擠壓了美聯儲貨幣政策空間，情景一旦兌現，將會導致股市大幅殺跌。

造車新勢力捷報頻傳，新能源汽車亮點紛呈

10月3日，比亞迪發布9月銷量數據。乘用車9月全系共銷售79037輛，同比增長93.2%，環比增長16.9%；其中新能源乘用車銷售70022輛，同比增長276.4%。

造車新勢力中，8月交付嚴重下滑的蔚來汽車，終于在9月迎來了高光時刻，交付新車10628輛，同比增長125.7%。另一新勢力小鵬汽車9月交付新車10412輛，實現銷量破萬的成績，僅與第一名蔚來相差216輛，環比增幅達到44%。受芯片短缺影響，理想汽車9月交付新車7094輛，環比下降24.8%。

重要程度：☆☆☆

邊際變化：☆☆☆☆

利多：新能源汽車及上下游

在整體汽車銷量下滑的環境下，新能源汽車能克服芯片短缺、原材料上漲等問題，繼續保持高速增長，表明供需兩旺的市場格局并沒有改變。可以繼續關注新能源上下游產業鏈上下游，特別是近期調整較多的方向。

（作者系華興資本首席經濟學家）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“經濟機器”，有刪節。

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