中國央行首次操作外匯“降準”為何能穩住匯率？

在持續下跌近一周后，人民幣匯率終于穩住了。中國央行25日宣布，決定下調金融機構外匯存款準備金率1個百分點。外匯“降準”消息一出，人民幣匯率止跌企穩，離岸人民幣剛一跌破6.6的整數點位后立即被拉了回來，重新在6.5區間運行。

26日外匯市場上，在岸人民幣開盤后一度漲超300個基點，盡管隨后略有調整，但截至當日19時仍保持漲勢，而離岸人民幣最高觸及6.5405，日內最高漲幅超500個基點。

調整金融機構外匯存款準備金率一直被視為央行應對匯率波動的工具，但下調外匯存款準備金率還是第一次。作為逆周期調控工具，央行曾在去年6月和12月兩次上調外匯存款準備金率，將準備金率由之前的5%提升至9%。但與當前形勢不同的是，去年調整更多是為了控制人民幣過快升值。

目前隨著市場形勢發生變化，人民幣由升值階段進入調整階段，下調外匯存款準備金率的操作在預期之內。

中國銀行研究院研究員吳丹表示，近日人民幣匯率出現急速貶值走勢，在此背景下，央行下調外匯存款準備金率，釋放部分美元流動性，能在一定程度上達到抑制人民幣匯率單邊貶值預期的目的。

信達證券首席宏觀分析師解運亮指出，央行此舉釋放了明顯的穩匯率信號。這一調整工具的機制在于，下調外匯存款準備金率將釋放一部分外匯流動性，增加外匯市場上的美元供給，提高金融機構的售匯意愿和能力，從而緩解人民幣貶值壓力。

吳丹稱，一方面，央行此舉將釋放美元流動性百億美元，降溫美元兌換需求。截至2022年3月底，金融機構外匯各項存款余額10500億美元，下調金融機構外匯存款準備金率一個百分點可釋放105億美元的流動性。

另一方面，本輪人民幣匯率貶值是離岸帶動在岸，受外資情緒影響較大，而本輪央行下調外匯存款準備金率1%，托舉人民幣匯率跌幅走勢，對糾正受外資影響較大的非理性市場預期具有重要作用。

未來人民幣匯率將怎么走？解運亮稱，分析匯率問題，既要考慮市場力量，也要考慮央行態度。央行作為外匯市場上的終極參與者，對匯率走勢有著至關重要的影響。

“央行穩匯率的工具眾多。”解運亮舉例稱，包括但不限于啟動逆周期因子、調整外匯存款準備金率、調整遠期售匯風險準備金、收緊離岸人民幣流動性、加強資本項目管制等。

他認為，短期內，6.6可能是人民幣匯率的一個阻力位。2021年全年人民幣中間價升值2.34%，這是出口強勢表現下的合理結果。在今年出口下行壓力加大的情況下，人民幣匯率若能貶值2%至3%，人民幣對美元匯率將從2021年底的6.37元貶值至6.6元左右。如此，既不違背匯率“在合理均衡水平上保持基本穩定”的大基調，又能一定程度上增強出口競爭力。

“考慮到中國經濟的長期優勢沒有改變，考慮到央行極強的調控能力，我們有理由相信，人民幣匯率貶值失控的局面是很難出現的。”解運亮說。

“未來央行宏觀審慎政策調整仍有可為。”吳丹提到，參考蒙代爾不可能三角理論，中國更傾向于保持貨幣政策獨立和匯市穩定，匯率超調風險也相對可控，因此可理性看待人民幣匯率的貶值壓力，雙向波動趨勢仍將維持。

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