風口研報丨喊出三年扭虧，“AI第一股”云從科技底氣何來？

風口財經記者 王貝貝 實習生 鄭策

近日，云從科技獲得證監會注冊批文，即將登陸上交所科創板，成為科創板首家AI平臺型的上市公司。

自2019年開始，商湯科技、云從科技、曠視科技、依圖科技國內計算機視覺“AI四小龍”紛紛開啟了IPO之路。去年12月底，商湯科技拔得頭籌，成功登錄港交所成為“AI第一股”。而云從科技此次科創板IPO注冊獲批，也讓其一舉成為“AI四小龍”中最年輕且首家將在內地上市的企業。

盈利是AI企業一直未能解決的難題，云從科技在招股書中表示，結合目前經營計劃、在手訂單等情況，公司預計在2025年能夠達成扭虧為盈。

就此，云從科技成為目前AI企業中首家對盈利能力正面回應且給出時間表的公司。但這一賽道，前有商湯科技，后有格靈深瞳以及其他“AI獨角獸”們激烈競爭的當下，云從三年后能否實現盈利，是板上釘釘，還是一種美好愿望？

業務場景可復制性強

云從科技身處人工智能的計算機視覺賽道，資料顯示，云從科技致力于提供高效的人機協同操作系統與行業解決方案，是一家技術驅動型的AI平臺型企業。其中人工智能解決方案2021年營收占比高達87.28%，是拉動營收增長的主要動力。

人工智能解決方案比較容易理解，就是根據客戶實際的場景需求，將AI落地應用。從云從收入上來看，雖然人工智能解決方案占總營收的絕對優勢。但解決方案通常是包括硬件產品、安裝運維、后期維護等綜合項目，營收占比大并不代表其是云從的業務技術核心；而人機協同操作系統，AI產品要變成解決方案落地，那就必須依靠一套能夠運載硬件的軟件系統，是云從科技的技術核心。

《招股書》顯示，金融、安防領域是云從科技最早布局的領域，也是目前為止最主要的服務領域。以智慧金融為例，通過智能柜員機、攝像頭、支付設備等，協助人員業務辦理和監管金融從業人員的業務介紹的合規性。可以提高線上線下金融業務辦理的便利性，減少由于經辦人員介紹失誤所帶來的誤解。

從業務實際落地產品情況來看，云從的服務在技術落地上難度較低，易于普及。業內人士表示，云從科技的服務并不像商湯科技等在工業類場景落地需要定制化，也不像自動駕駛類產品需要在技術上持續攻關才能落地。其類似于智能閘機、AI攝像頭等設備在客戶的技術指標上差異化不大，方案較為容易普及。

換句話說，云從科技的業務落地場景有一定的可復制性。例如，在智慧金融領域，云從科技的人機協同操作系統及核心應用服務已覆蓋包括六大國有銀行在內的超過100家金融機構；在智慧治理領域，云從科技則已經與公安部合作建設5個部級平臺，云從業務系統累計在30個省級行政區公安政法部門部署上線。云從科技通過ToB/G項目沉淀技術與方案能力到人機協同操作系統中，快速覆蓋中長尾應用場景，滿足當下與未來的可持續商業發展。通過沉淀標準化的解決方案和技術，目前云從業務領域已經擴展到醫療、海關、風控、應急防控等領域。

值得一提的是，云從科技是全內資企業，屬于純正的“國家隊”。成立于2015年的云從科技，創始團隊幾乎都來自中科院。天眼查顯示，從B+輪開始，云從科技的多輪融資中均有國資參與，其股東構成為：控股股東（周曦）、員工持股平臺、國資背景股東（國新資本、中網投、國改基金等）、企業背景股東（佳都科技、海爾資本）、其它社會資本（順為資本、普華資本、創領資本等）。

“國家隊”的標簽讓云從收獲了更多的好感和青睞。比如，2018年1月，國家發改委確定云從科技承擔國家“人工智能”產業化項目重大工程――人臉識別系統產業化應用平臺建設任務；再比如，2020年8月，首屆人工智能國家標準化組織――全國信息技術標準化技術委員會人工智能分技術委員會（SAC/TC28/SC 42）正式成立，云從科技等作為人工智能企業代表企業入選首批委員單位。這些在一定程度上也助推了云從科技業務的發展。

毛利率偏低

值得注意的是，容易落地的場景往往競爭者眾。目前來看，包括商湯、曠世、海康、科大訊飛、格靈深瞳的公司都已經布局在新基建領域。未來云從科技面臨的競爭只會越來越激烈。

云從科技自己也意識到了這一點。在招股書的風險提示中，云從科技表示，公司所處行業競爭激烈，公司所處人工智能行業一方面面臨著商湯科技、曠視科技、依圖科技等人工智能企業的競爭，其中既包括核心算法技術實力的比拼，也包括人工智能應用和行業解決方案的較量；另一方面也面臨著海康威視等視覺設備廠商推進對產品進行人工智能賦能轉型的挑戰，該類廠商在硬件研發和供應鏈方面有著深厚積累，使得新興人工智能企業需不斷尋求差異化優勢，整體市場競爭較為激烈。

所以，AI企業的競爭還是盈利能力的競爭。盡管有“國家隊”的光環，也不能說明全部。

云從科技在2019年到2021年，分別實現了8.07億元、7.55億元、10.76億元的營業收入，保持較高速的增長，但與其他AI四小龍對比，云從科技營收并沒有突出優勢。曠視科技在2019年至2021年上半年的營收分別為12.6億元、13.9億元、6.7億元；而商湯科技在2019年至2021年的營收更是高達30億元、34億元、47億元。

再看看毛利率水平。云從科技的綜合毛利率在2019年-2021年分別為41%、43%和37%，低于曠視科技在2019年-2021年上半年的53%、49%、43%，更低于格靈深瞳在2019年-2021年上半年的53%、62%和72%。

具體來看，云從科技的人機協同操作系統毛利率較高，2021年達到 73.99%，但收入占主營業務收入比例僅為12.72%；人工智能解決方案收入占主營業務收入比例高達87.28%，毛利率為31.34%。

云從科技認為其整體毛利較低的原因是硬件產品的利潤拖了后腿。2021年第三方軟硬件產品收入占人工智能解決方案收入的比例為36.17%，招股書中顯示，該部分產品毛利率相對較低，整體拉低了公司人工智能解決方案的毛利率水平，導致不同業務毛利率差異較大。

行業專家認為，雖然AI應用前景廣闊，但目前實現商業化落地的板塊較為集中，行業競爭激烈。對此，云從科技深知研發是保持技術優勢和競爭力的前提，才能保持穩定持續的盈利能力。公司招股書披露，云從科技本次IPO擬募資37.5億元，云從科技除了補充流動資金外，將全部投資于科技創新領域，包括感知智能、認知智能、決策智能在內的人工智能核心領域、人工智能技術工程化與平臺化、數字化能力、人機自然交互等創新領域。

三年盈虧平衡？

報告期內，云從科技營業收入從2018年的4.84億元增長到2021年的10.76億元，資產負債率由2018年的49.03%下降至2021年的22.76%，綜合毛利率從2018年的21.7%提升到了2021年的37.01%，經營業績穩健發展。

云從科技在招股書中表示，結合目前經營計劃、在手訂單等情況，公司預計在2025年能夠達成扭虧為盈。業內人士認為，云從科技在招股書中對未來盈利的分析，不是以《盈利預測報告》的形式， 而是采用《未來可實現盈利的前瞻性分析》，區別在于前者屬于嚴格的財務數據測算，未來完不成要被處罰，而后者則相對較隨意。

而在《未來可實現盈利的前瞻性分析》中，云從科技給出了達到盈虧平衡狀態所需的條件，即2025年營收達40.11億元，2022年-2025年營收復合增長率達到33.6%，綜合毛利率50%左右。

首先，云從科技復合增長率的計算是以2022年為基期的，但2022年營收是預測數據。

云從科技2019年-2021年三年間營收復合增長率僅為15.47%，這個數據比2022年-2025年預測的營收復合增長率達到33.6%是有很大差距的。另外，云從科技2021年營收只有10.76億元，如果2025年達到40.11億元，那么必須現實四年三倍增長。據沙利文咨詢統計，中國AI市場規模2016年-2019年復合增速約為61%，預計2020年-2024年增速下降到44%。雖然增速不低，但已經明顯呈現下降趨勢。在上述背景下，云從科技的營收增速想大幅提高并非易事。

其次，云從科技毛利率能否達到50%也是一個問題。

從上表數據看出，云從科技的毛利率近三年從未達到過50%。具體分析云從科技的兩塊業務，人機協同操作系統毛利率較高，近三年都在70%以上，而人工智能解決方案毛利率只有30%左右。但從業務占比來看，毛利率較低的人工智能解決方案呈現上升的趨勢，從2020年的68.5%大幅提升至2021年的87.28%，這拉低了綜合毛利率水平。

再從行業競爭看，算法的同質化導致應用場景高度重合，不管是名聲在外的“AI四小龍”還是后排小弟，大家的客戶都是同一群人，在這種激烈的競爭環境中提高毛利率也并非易事。

總之，云從科技的盈利前瞻性分析中，無論是營收增長率還是毛利率都面臨挑戰，2025年實現盈虧平衡的難度不可謂不大。

“上市并非終點，而是一個新的起點。雖然接下來的路上公司可能面臨更多的挑戰和雜音，但在核心技術閉環及前瞻戰略加持下，將進一步實現產業落地。”云從科技相關負責人在接受記者采訪時表示。

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