藏在玻尿酸巨頭年報里的秘密：毛利率超70%，這家公司一半營收用于銷售

近日，玻尿酸頭部企業愛美客、華熙生物與昊海生科交出了自己的2021年成績單，一方面，三家企業營收凈利“雙豐收”，毛利率超70%，各自在醫美賽場開拓多元產品線。另一方面，整容事故頻發將行業推上監管高地，股東大幅減持，公司股價承壓，三巨頭新一年的發展仍面臨挑戰。

營利雙漲，兩家企業毛利率下滑

從收入端看，2021年，愛美客和華熙生物的營收分別為14.48億元和49.48億元，分別同比增長104.13%和87.93%，昊海生科2021年也同比增長了32.61%，實現17.67億元的總營收。

但上述企業盈利能力有所不同，其中，愛美客歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.58億元，同比增長117.81%，盈利能力與增長比例位居第一；昊海生科的歸母凈利潤為3.52億元，同比增長53.10%，華熙生物的歸母凈利潤為7.82億元，同比增長21.13%。

事實上，三家公司業務板塊不盡相同，對于營利雙漲也給出了不同的解釋。

愛美客認為業績驅動因素主要是中國醫療美容市場增長迅速，引領行業發展趨勢核心產品處于快速上升期，同時行業監管趨嚴，合規產品市場加速擴容。

愛美客的產品分為溶液類注射產品與凝膠類注射產品，溶液類注射產品是愛美客的營收主力，實現營業收入10.46億元，同期增長133.84%；凝膠類注射產品實現營業收入3.85億元，同期增長52.80%。受益于近年來消費者對抗衰老、皮膚年輕化的需求不斷增長，以嗨體為核心的溶液類注射產品增長幅度更大。

華熙生物的功能性護膚品則做出了不小的貢獻。華熙生物認為營業收入的增長主要原因是公司2021年推出市場需求產品，實現功能性護膚品銷售收入較上年增長19.73億元，增長比例達146.57%。原料產品、醫療終端產品銷售收入分別同比增長28.62%、21.54%。

昊海生科則在年報中提及，報告期內，集團營業收入同比增長32.61%，主要是隨著國內新冠肺炎疫情得到有效控制，疫情對集團經營活動的影響逐漸減弱，集團各產品線收入均實現大幅增長所致。歸屬于上市公司股東的凈利潤較2020年度增長53.10%，主要是營業收入增長帶來的毛利增長所致。

值得注意的是，毛利率方面，上述三家企業就有兩家毛利率下滑。2021年，愛美客毛利率為93.96%，同比增長1.74%；華熙生物毛利率78.06%，相比2020年的81.41%下滑3.35個百分點。華熙生物表示，如果剔除運費和股權激勵費用的影響，綜合毛利率與上年基本持平。

2021年，昊海生科毛利率為72.13%，同比下降2.78個百分點，主要因為2021年度完成對皮膚美容科技企業歐華美科(天津)醫學科技有限公司(下稱歐華美科)的股權收購，集團合并報表中對于該等存貨的銷售毛利率為零，拉低了2021年度的整體毛利率約1.26%，另外，眼科人工晶狀體產品線部分型號在帶量采購區域銷售價格有所下降，集團下調了醫美“海薇”玻尿酸產品的銷售價格，對毛利率產生階段性影響。

銷售費用高企 研發占比不到10%

除了收入，與毛利率變化相關的另一端則是成本的變化。

從銷售費用看，市值排名靠前的華熙生物和愛美客的銷售費用都翻了一倍多。其中，華熙生物銷售費用高達24.36億元，同比增長121.62%；愛美客的銷售費用為1.56億元，同比增長120.56%。昊海生科的銷售費用為6.12億元，同比增加10.19%。

按照2021年年報的說法，愛美客與華熙生物的銷售費用增長是因為銷售人員薪酬及銷售推廣相關費用增加。華熙生物還提及，功能性護膚品業績增長迅速，銷售人員業績獎勵增加。

華熙生物砸重金營銷的確帶來功能性護膚品業務收入的高速增長2021年，該業務實現收入33.20億元，同比增速達146.57%，占公司營業總收入67.10%。功能性護膚品已經成為華熙生物重要的收入來源。

昊海生科則表示，由于隨著疫情影響的減弱及業務的全面恢復，銷售人員的薪資及獎金恢復正常水平。同時，因2021年完成對歐華美科股權的收購，自9月起納入本集團合并范圍，其生活美容儀器產品銷售主要以電商平臺推廣為主，發生廣告宣傳費較多。

在研發費用方面，愛美客、華熙生物與昊海生科的研發支出分別為1.02億元、2.84億元、1.68億元，分別同比增長65.54%、101.43%與32.51%，分別占營收的7.04%、5.74%與9.51%。昊海生科研發費用率為三者最高，華熙生物最低。

年報顯示，昊海生科主要擴充眼科和醫美創新產品線；華熙生物的醫療器械、功能性護膚品及食品相關研發增長是驅動整體研發費用增長的主要因素。

這只是醫美行業在上游頭部企業的投射。艾媒咨詢研報顯示，從整個醫療美容機構的價值鏈來看，營銷渠道占比很高，約占50%，銷售費用占比20%，耗材及運營成本各占10%，人工成本及其他成本各占比約5%。獲客成本高，成為醫美市場很大的痛點。

股東減持 股價承壓

2021年，醫美行業“強監管”時代到來。2021年6月，國家衛健委等八部委聯合發布《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》，決定于2021年6月至12月聯合開展打擊非法醫療美容服務專項整治工作。

2021年8月，國家市場監督管理總局網站發布關于征求《醫療美容廣告執法指南(征求意見稿)》意見的公告，要求依法整治各類醫療美容廣告亂象，著力解決危害性大、群眾反映集中，制造“容貌焦慮”等十類情形為打擊重點。

從二級市場看，2021年7月至今，華熙生物、愛美客和昊海生科的股價一路下行，同時伴隨大股東減持。

公告顯示，2021年6月29日至7月16日期間，華熙生物股東寧夏贏瑞物源股權投資合伙企業(有限合伙)(下稱贏瑞物源)通過集中競價交易減持公司股份480萬股，占公司股份總數的1%，減持總金額達13.80億元；而在2020年12月24日至2021年2月22日期間，贏瑞物源通過集中競價、大宗交易方式減持公司股份864萬股，占公司股份總數的1.8%，減持總金額達15.24億元。

年報顯示，華熙生物2020年年末的第三大股東贏瑞物源已經退出2021年前十名股東名單。

昊海生科與愛美客也逃不過被減持的命運。2021年12月22日，昊海生科第四大股東樓國梁迫不及待地公布了其新一輪股份減持計劃。而就在12月21日，樓國梁前次減持剛剛期限屆滿。半年內，樓國梁共減持股份137.35萬股，套現2.56億元。

而早在2021年5月與6月，樓國梁兩次違規減持公司股份共計30.90萬股，約占公司總股本的0.17%，減持總金額為5828.39萬元。樓國梁的兩次違規減持，也直接引起上交所關注，在2021年8月被上交所通報批評。

去年第四季度以來，愛美客也遭到多位原始股東及董監高減持。其中，苑豐減持143.42萬股，劉佳減持54.58萬股，劉兆年減持204.31萬股，九州通醫藥集團股份有限公司減持223萬股，Gannett Peak Limited(下稱GANNETT)減持281.72萬股，前述股東均為愛美客上市前的原始股東。

巨額解禁帶來的減持壓力，疊加行業政策等因素影響，也使公司股價承壓。

自2021年7月股價沖上高點后，三家企業的股價便持續下跌，截至發稿，昊海生科報93.82元/股，已然腰斬；華熙生物股價報116.63元/股，累計跌幅超60%；愛美客報486.31元/股，期間跌超40%。

拓寬產品邊界 兩家布局肉毒素

二級市場不盡如人意，上述三家以玻尿酸業務起家的頭部企業也紛紛尋找自己的第二增長曲線。業內人士告訴中新經緯，玻尿酸產品的研發已達到瓶頸，目前肉毒素產品更有開發潛力。

愛美客年報顯示，2021年公司研發費用支出達1.02億元，研發投入于第二代埋植線、注射用A型肉毒毒素等項目。其中，用于中度至重度皺眉紋的注射用A型肉毒毒素仍處于III期臨床試驗階段。

據了解，上述肉毒毒素產品為愛美客與韓國Huons BioPharma Co.,Ltd.(下稱Huons Bio)合作研發。2021年，愛美客使用部分超募資金增資暨收購了Huons Bio部分股權，支付交易對價約8.56億元，持股比例為25.42%。不過，中新經緯注意到，目前愛美客對于Huons Bio的投資為虧損狀態，虧損達11.16萬元。

除此之外，愛美客于2021年還增資1億元給了主打運動醫療器械的運怡(北京)醫療器械有限公司，不過，這一投資也是虧損的，虧損金額達到421萬元。

昊海生科同時布局眼科、骨科、醫療美容與創面護理、防粘連及止血產品。相較自研，昊海生科更青睞通過并購豐富自己的產品線。

在醫美板塊上，2021年2月，昊海生科以2.05億元總投資款獲得歐華美科63.64%的股權，將旗下應用于皮膚治療、脫毛等領域的射頻及激光醫療美容設備、家用儀器、創新型真皮填充劑等產品納入昊海生科醫美版圖；同年3月，該公司又斥資3100萬美元認購Eirion新發行的A輪優先股，布局肉毒毒素領域，并獲得創新外用涂抹型A型肉毒毒素和經典注射型肉毒毒素等產品獨家研發、銷售、商業化許可，以此進入肉毒毒素和小分子藥物領域。

不過，昊海生科表示，集團圍繞主營業務進行了多次上下游產業并購和對外投資形成了一定規模的商譽，未來可能導致公司就并購產生的商譽計提減值準備，對公司業績帶來不利影響。

2021年，華熙生物加碼功能性護膚品、推出玻尿酸礦泉水等口服玻尿酸產品，持續加碼C端業務外，還發力合成生物學技術布局。

華熙生物科技股份有限公司副總經理、首席科學家郭學平在2021年財報媒體溝通會上表示，合成生物學方面，依克多因、Y-氨基丁酸等已經投產并成為了華熙生物暢銷的原料。華熙生物還在布局的唾液酸、肝素、寡糖還在研發當中。用合成生物學的方式做人源的膠原蛋白在技術層面已經取得突破，現在正在天津工廠進行中試，若中試順利會很快轉入量產。

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