“中特估”帶來板塊大變化，上半年大行領漲銀行股 環球即時看

A股上半年收官，銀行股表現在分化中呈現出新的特點。

(資料圖)

回顧來看，在“中特估”行情催化下，今年上半年多家國有大行股價取得20%以上漲幅，共計10家上市銀行漲逾10%，板塊整體漲幅在32個申萬一級行業中排名第16位。雖然分化趨勢仍在，但相比去年同期，市場最青睞的個股出現較大變化，“主角”由城農商行逐漸轉向國有大行、股份行等。而從機構調研情況來看，長三角區域銀行依然是關注度最高的銀行。

截至上半年末，銀行板塊總市值重回9萬億元以上，較去年末增加約5325億元。展望下半年，機構對銀行股預期普遍樂觀，主要邏輯在于業績企穩回升，估值仍處低位。尤其部分股份行和區域中小銀行修復空間較大。

不過，也有分析師提示，當前環境下，銀行業中長期經營挑戰仍然不小，分化趨勢還會延續。招商證券銀行業首席分析師廖志明強調，個人按揭貸款提前償還的趨勢可能還會持續數年，銀行業尤其按揭占比較高的銀行，依然需要采取策略應對息差進一步下行。

從區域性銀行到國有大行領漲

上半年，中證銀行指數累計跌2.14%，同期上證指數漲了3.65%。在32個申萬一級行業中，銀行業排在第16位。

一個值得關注的現象是，相比前兩年部分區域銀行動輒30%甚至40%以上的區間漲幅，今年上半年，銀行個股最高漲幅不足25%，且領漲“主角”有了明顯變化。

“中特估”概念上半年助推銀行業尤其國有大行迎來一波久違的大漲行情，雖然進入5月以后有所回落，但在全行業中依然領先。截至6月30日收盤，中國銀行、交通銀行、農業銀行今年以來分別累計漲23.73%、22.36%、21.31%，加上中信銀行漲20.08%，共計4家上市銀行漲幅超過20%。另外還有6家銀行漲幅在10%以上，其中有2家為國有大行（工商銀行、建設銀行），2家為股份行（華夏銀行、民生銀行）。

而回顧去年同期，共有5家上市銀行漲幅在20%以上，分別是成都銀行（43.61%）、蘭州銀行（自上市首日算起，37.82%）、江蘇銀行（29.76%）、江陰銀行（22.94%）、南京銀行（21.25%）。加上常熟銀行、杭州銀行、張家港行，漲幅在10%以上的8家上市銀行普遍為區域性銀行。

雖然領漲個股發生變化，但分化趨勢依然存在。42家上市銀行中，今年上半年僅20只個股漲幅為正，較去年同期減少2家；半數累跌的銀行中，蘭州銀行、寧波銀行、成都銀行、南京銀行跌幅排前，與去年同期表現形成鮮明對比。

市值方面，上半年板塊總市值重回9萬億元以上，截至6月30日為9.31萬億元，較年初增加約5325億元，主要貢獻來自體量較大的國有大行，其中農業銀行、中國銀行、工商銀行總市值增量均在1500億元以上。

不過，二級市場的表現并未完全反映基本面的變化。從去年全年和今年一季度財報數據來看，區域性銀行依然是盈利兩位數增長的主力，國有大行和多數股份行營收、凈利潤增速明顯放緩。

而從機構調研情況來看，地方中小銀行依然是最受關注的標的。Wind數據顯示，今年以來機構調研家數最多的前5家銀行分別是常熟銀行、蘇州銀行、寧波銀行、瑞豐銀行、杭州銀行。尤其從估值角度，機構普遍依然“偏愛”優質中小銀行。

上半年，除國有大行外的多數上市銀行估值出現下滑。截至6月30日收盤，A股市凈率（PB）在1倍以上的銀行僅寧波銀行一家，民生銀行、華夏銀行繼續以0.3倍左右的市凈率墊底。與去年年末相比，僅13家上市銀行估值回升，其余29家上市銀行市凈率均有不同程度下行。

基本面和估值修復是很長一段時間以來機構看好銀行股的主要邏輯，民生證券研報認為，部分股份行估值從2021年的3倍左右縮窄至如今的1倍左右，已經相當于大行估值倍數。有分析人士認為，這也意味著，隨著業績壓力逐漸釋放，優質股份行、城農商行的估值修復空間更大。

下半年關注點有哪些？

對于銀行股接下來的表現，主流觀點主要集中在“中特估”和基本面，其中影響后者的幾個關鍵因素依然是凈息差、不良率、信貸需求等，宏觀經濟復蘇的節奏尤為重要。基于兩大邏輯，國有大行和優質區域性銀行是機構普遍唱多的方向。

今年上半年，降息潮給了市場更多樂觀預期，加上國有大行開啟新一輪存款利率下調，機構普遍認為，銀行信貸需求和凈息差都將在下半年邊際改善。

民生證券研報指出，降息往往是經濟預期扭轉的開始。此外，貸款端重定價壓力主要在上半年消化，貸款收益率有望企穩；存款掛牌價調降，有利于負債成本下降，目前上市銀行存款付息率均值在1.87%，仍有較大的下降空間。

一季度，銀行業凈息差一度降至1.74%的低點。安信證券銀行業分析師李雙預測，這一數據或在今年底明年初觸底。民生證券預測，銀行業業績增速將在今年上半年左右企穩筑底。

凈息差收窄的另一個助推因素在于信貸需求回暖，過去政策主導的信貸投放超預期增加，也在一定程度上壓低了新發放貸款利率。華西證券銀行業分析師劉志平認為，展望下半年，如果信貸需求進一步提升，新發放貸款利率將企穩回升。

“信用總量不用擔心，結構性矛盾在房地產（居民端），而當前在基建擴張、央國企加杠桿的基礎上，國有大行信貸增速明顯超過中小銀行，這在某種程度上對國有大行業績形成‘以量補價’的邏輯支撐。”在信貸需求方面，李雙認為，當前值得關注的仍是結構性矛盾。

考慮到人口下降，加上地產及基建時代或已經結束，廖志明提示，銀行業中長期經營的挑戰仍不小。他特別提到，個人按揭貸款提前償還的趨勢可能還會持續數年，對于按揭占比較高的銀行來說影響更大。“預計未來幾年，商業銀行凈息差將降到1.5%左右。”他分析指出。

雖然銀行業整體資產質量呈好轉趨勢，但房地產和城投是機構普遍提到的信用風險點。李雙認為，國有大行在這兩大領域敞口占比相對偏低，或許也是更受投資者青睞的重要原因。從盈利角度而言，廖志明則指出，預計未來銀行經營分化仍將延續，優質城商行和股份行更值得關注。

從5月以來機構熱衷于調研的幾家長三角地區城農商行來看，各家銀行在加大制造業等重點領域信貸投放的同時，也在促消費背景下加大消費信貸投放，并加強差異化定價，以緩解息差壓力。

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