全球觀點：騰勵傳動毛利率連年下滑，電動車時代如何轉型？?| IPO觀察

電動車滲透率日益增加，部分品牌燃油車的生存空間岌岌可危，整車價格戰在2023年上半年愈演愈烈；下半年隨著價格戰向中上游傳導，部分汽車零部件企業日子也不好過。

等速驅動軸零配件供應商杭州騰勵傳動科技股份有限公司（下稱“騰勵傳動”）遞交了招股書，開始沖刺創業板上市，保薦人為國泰君安（601211.SH）。

(資料圖)

騰勵傳動對第一大客戶納鐵福的銷售收入占營業收入一半左右，主要產品用在燃油車上；2022年之前騰勵傳動毛利率就已連年下滑，2023年整車價格戰在下半年可能傳導到零部件，產品會不會進一步降價？信息披露方面，騰勵傳動未披露跟下游客戶是否有年度降價協議，以及產品在燃油車和電動車的應用比例，這些都可能會被監管重點問詢。

納鐵福貢獻一半收入

騰勵傳動主要產品包括等速驅動軸零配件及其總成，對納鐵福的銷售收入占營業收入一半左右，主要產品用在燃油車上。

等速驅動軸是汽車傳動系統的關鍵部件之一，通常安裝在汽車輪轂與變速箱（或電機）之間，使變速箱（或電機）的扭矩通過左右兩根等速驅動軸平穩可靠地傳遞到汽車驅動輪，亦能滿足汽車轉向要求并補償汽車行駛過程中產生的懸架位移。

騰勵傳動主要客戶包括國內等速驅動軸龍頭納鐵福、豐津傳動、現代威亞等。騰勵傳動主要采取直接面對下游客戶的直銷模式，作為二級供應商向行業知名的一級供應商提供產品，也作為一級供應商向整車廠商提供產品。

2020年到2022年騰勵傳動對前五大客戶銷售收入占比分別為94.26%、92.08%和83.23%，其中來自納鐵福的銷售收入分別為1.73億元、1.98億元和2.27億元，占營業收入的比例分別為59.18%、52.62%和44.52%。

對此，騰勵傳動解釋稱：所處行業下游主要為等速驅動軸制造領域，該領域內經營者集中度較高，納鐵福長期主導國內等速驅動軸市場，根據其公開數據，納鐵福市場占有率超過40%。發行人向納鐵福銷售的主要產品為保持架及中間軸，屬于等速驅動軸核心零配件，供應的終端汽車品牌較多，覆蓋車型數量眾多。

報告期內，公司通過納鐵福向包括大眾、奧迪、奔馳、通用、福特、馬自達、日產、長城、吉利、上汽、沃爾沃、路虎等30余家知名整車品牌批量供應保持架、中間軸等速驅動軸核心零配件，覆蓋車型接近200款。

上述通過納鐵福銷售到終端整車主機廠，主要都是燃油車客戶。

毛利率大幅下滑

2022年之前因為成本上漲等原因，騰勵傳動毛利率就已經連年下滑；2023年上半年整車價格戰，近日開始傳導到零部件企業，騰勵傳動產品會不會進一步降價？對此，招股書當中并未作出更多的敏感度分析。

招股書稱，2020年到2022年，綜合毛利率分別為28.20%、26.56%和22.53%，毛利率變動受產品銷售價格、原材料采購價格、人工成本等因素的影響。2022年度，綜合毛利率較2021年度下降超過4個百分點，主要原因為2022年度銷售規模、客戶結構以及產品類別構成均發生一定變化。

2022年度，保持架產品占收入比例超過40%，毛利率較2021年度下降5.16個百分點，其中，產品單位售價上升使得毛利率上升2.60個百分點，單位成本上升對毛利率的影響為下降7.76個百分點，主要原因系公司采購原材料價格保持高位，且部分加工成型難度相對較大的產品占比持續提升。2022年度，保持架產品單位成本上漲超過10%，主要原因系公司保持架產品原材料價格維持在較高水平，且加工成型難度相對較大的保持架產品占比持續提升。

“公司主要客戶為國內外知名汽車零部件一級供應商及整車廠商，如果受汽車產業周期性波動的影響，客戶可能減少對公司的訂單需求量，進而對公司經營業績產生不利影響。”騰勵傳動稱。

“每年降價其實屬于汽車零部件行業慣例。”有汽車零部件企業高管向第一財經記者表示，近日為搶占市場份額，部分車企通過降價促銷刺激消費，導致汽車整車廠商的利潤進一步下滑，將成本控制的壓力傳導給汽車零部件供應商。

幾大問題有待進一步披露

騰勵傳動在招股書當中并未披露今年上半年整車價格戰對產品價格變動的潛在影響，包括跟下游客戶之間是否存在詳細的年度降價協議、產品用于新能源汽車的占比，都沒有詳細的披露。

從過去多家汽車零部件擬上市公司的情況來看，業內人士預計，監管部門將會向保薦人國泰君安就上述問題作出重點關注和問詢。

新能源汽車滲透率已經突破30%。6月9日，中汽協發布2023年5月汽車工業產銷情況，5月，汽車產銷分別完成233.3萬輛和238.2萬輛，環比分別增長9.4%和10.3%，同比分別增長21.1%和27.9%。1~5月，汽車產銷分別完成1068.7萬輛和1061.7萬輛，同比均增長11.1%。5月，新能源汽車產銷分別完成71.3萬輛和71.7萬輛，同比分別增長53%和60.2%，市場占有率達到30.1%。1~5月新能源汽車產銷分別完成300.5萬輛和294萬輛，同比分別增長45.1%和46.8%，市場占有率達到27.7%。

“發行人的主要產品在傳統動力企業與新能源汽車市場的應用金額及占比，新能源汽車市場份額不斷擴大對發行人經營業績的影響”，關于產品應用范圍，監管部門在對浙江斯菱汽車軸承股份有限公司等多家汽車零部件企業的問詢函當中提到。

關于在新能源汽車客戶的業務發展，騰勵傳動表示：“等速驅動軸產品在新能源車、全地形車等細分領域也具有較強競爭力，在新能源車領域，公司等速驅動軸總成產品已在小鵬汽車、零跑汽車、廣汽埃安等知名新能源汽車品牌多款車型中得到了廣泛的應用。”不過招股書并未披露產品在新能源汽車應用的占比。

在對燃油車發動機缸體生產商成都正恒動力股份有限公司等多家汽車零部件企業的問詢函當中，監管部門提出如下要求：“補充說明主要客戶是否與發行人約定年降安排，如是，請說明年降產品種類、降價幅度、執行期間及報告期內實際執行情況；區分年降產品、非年降產品列示各期收入及占比，并結合前述情況分析年降政策對發行人經營業績的影響。”

然而，騰勵傳動沒有提及到跟主要客戶是否存在年度降價的具體安排，預計監管部門將會要求保薦人國泰君安作出重點披露。

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