社論：美元荒風(fēng)險(xiǎn)不容低估

白宮與國會(huì)就債務(wù)上限調(diào)整的談判，未能在美國總統(tǒng)與國會(huì)眾議院議長(zhǎng)的面對(duì)面談判中破冰，市場(chǎng)聽到的是美國財(cái)長(zhǎng)耶倫不斷催促的警告，以及美國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)的警示。

(資料圖片)

首先需要指出，美國主權(quán)債務(wù)違約的概率為零。所謂的“X日”基本是市場(chǎng)噪聲。因?yàn)檫@一旦發(fā)生，后果是當(dāng)事雙方所無法承受的。

不過，美國的債務(wù)上限談判注定是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，不排除這場(chǎng)博弈的持續(xù)時(shí)間超過2011年和2018年那兩次，目前債務(wù)上限談判處于亮牌階段。

這是因?yàn)椋@次債務(wù)上限博弈是在美國兩黨立場(chǎng)極化下進(jìn)行的，其注定了談判的艱難程度。一方面，美國共和黨的財(cái)政保守思想比以往更為突出，做大蛋糕是其最大政治資本，而這需要低稅收、低監(jiān)管環(huán)境；另一方面，對(duì)擅長(zhǎng)分配蛋糕的美國民主黨而言，隨著選舉年的到來，一旦財(cái)政支出上受到嚴(yán)格束縛，將沖擊選民對(duì)其的支持力度。

這意味著這次債務(wù)上限博弈，是美國2024年總統(tǒng)選舉的預(yù)熱，不窮盡所有能事，任何一方都不會(huì)輕易放棄。何況，即便雙方取得突破，要在6月1日前完成國會(huì)流程，也并不現(xiàn)實(shí)。

目前美國兩黨在債務(wù)上限談判上還沒有施展出各自的財(cái)技，在不觸碰違約風(fēng)險(xiǎn)的前提下，兩黨展開持續(xù)博弈的工具箱還沒真正啟動(dòng)。最為典型的就是財(cái)長(zhǎng)耶倫表示，拜登政府并沒有為違約事件做好準(zhǔn)備。

從博弈論上看，這明顯是給共和黨送分，因?yàn)檫@種表達(dá)的言外之意是，拜登政府在避免債務(wù)違約上還有選擇，因此耶倫針對(duì)債務(wù)上限談判發(fā)出的不是足信威懾。

事實(shí)上，美國政府和國會(huì)可以選擇更多辦法，既避免債務(wù)違約又促進(jìn)各自主張的充分表達(dá)。如美國國會(huì)可通過臨時(shí)支付議案，拉長(zhǎng)債務(wù)上限博弈周期，使拜登政府在余下的執(zhí)政期間始終受困于財(cái)政困頓，美國政府也可通過調(diào)整支出優(yōu)先序列，甚至選擇聯(lián)邦政府非必要部門暫時(shí)關(guān)閉等，與國會(huì)展開充分博弈。

為此，一旦這場(chǎng)債務(wù)上限的極限博弈變成一個(gè)曠日持久的拉扯，那么對(duì)投資者來說，最需做好準(zhǔn)備的是美元荒的持續(xù)沖擊，及為此導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)重估。

債務(wù)上限談判與美元荒的傳導(dǎo)邏輯大致在于，久拖不決的債務(wù)上限談判抬高美國國債收益率曲線的同時(shí)，壓低市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，使投資者更愿降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比重，以避免市場(chǎng)受債務(wù)上限談判的噪聲干擾，而這將比美聯(lián)儲(chǔ)加息等更容易帶來全球美元的流動(dòng)性緊縮，并抬高美元指數(shù)。

這至少會(huì)觸發(fā)全球金融市場(chǎng)的兩大風(fēng)險(xiǎn)隱患：一是美元荒沖擊及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值重構(gòu)，一是匯率風(fēng)險(xiǎn)。最新6月1日到期的美債收益率漲穿7%，表面上看是投資者擔(dān)心違約風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)的短期美債拋售，其實(shí)是美元荒及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值重估的一個(gè)直觀沖擊，畢竟行為金融學(xué)認(rèn)為，人們面對(duì)盈利時(shí)厭惡風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)虧損時(shí)偏好風(fēng)險(xiǎn)。即應(yīng)對(duì)美元荒，不論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，都不愿承認(rèn)失敗，以降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的敞口風(fēng)險(xiǎn)；最新非美元的走弱反映市場(chǎng)投資者為應(yīng)對(duì)美元流動(dòng)性緊縮，而儲(chǔ)備美元現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，改善其美元流動(dòng)性。

行到水窮處，坐看云起時(shí)。美債上限談判是一個(gè)置之死地而后生的極限博弈，我們可猜中結(jié)果，但無法描述過程，而對(duì)市場(chǎng)來說，博弈過程本質(zhì)是金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管控的過程。為此，金融領(lǐng)域應(yīng)想好應(yīng)對(duì)美元荒的有效途徑，比如減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比重、避免幣種的跨期配置風(fēng)險(xiǎn)等。

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