當前速看：社論：理性看待去美元化

最近去美元化的討論正在全球蔓延。

(相關資料圖)

外管局數據顯示，3月人民幣在中國銀行代客涉外收支中的占比從2010年近乎為零的水平上升至48%，這一期間美元份額則從83%降至47%，創歷史新低。

去美元化似乎正成為趨勢性共識。最新進展是阿根廷經濟部長馬薩宣布，阿根廷將使用人民幣來支付從中國進口的商品；稍早前，巴西總統盧拉公開呼吁金磚國家用本幣結算；上月末東盟開始討論轉向以當地貨幣結算問題等。

這是否意味著“美元霸權”走向終結？這是一個復雜的事情，不容易回答，需帶入具體場景才能明辨。

當前去美元化潮有一個不能忽視的背景，那就是美元荒。美國最新的經濟數據顯示，美聯儲的貨幣緊縮不會很快結束，這警示全球美元荒問題尚無何時結束的確切答案，這意味著一些國家實行去美元化是一種理性之選。

本幣結算最為直觀的好處是改善各國的貨幣錯配風險。當前美聯儲的貨幣緊縮逐漸把全球帶入了美元荒，美聯儲迅速與歐洲、英國、瑞士、日本等央行展開貨幣互換，滿足其雙邊美元流動性，而其他國家則由于與美聯儲無此類安排，而面臨美元荒。

為此，本幣結算就成為了改善美元流動性壓力的一個有效途徑，進而極大降低由美元荒帶來的高跨境交易成本，改善雙邊貿易條件，緩解了因為貨幣錯配放大自身的美元流動性風險。

中國等正推動的本幣結算，首先通過雙方央行簽訂貨幣互換協議，為對方提供本國貨幣，以支持雙邊貿易的本幣結算，人民幣在中國銀行代客涉外收支中占比的提升，反映這種基于貨幣互換向貿易伙伴輸出的人民幣，通過金融機構實現了本幣回流，完成了人民幣的交易閉環，這是本幣結算在貿易場景下進行信用創造的土壤。

這使得另一個問題需要關注，即若中國在本幣結算中出現大量順差，就意味著中國央行通過貨幣互換獲取的其他國家貨幣，還在中國央行或國內金融系統的賬戶上，中國需承擔持有非美元貨幣的匯兌損益。畢竟，在目前國際金融市場，非美元貨幣使用場景有限，可看作是一個風險資產，央行等要么在國際金融市場進行風險對沖，要么盡快購買他國產品花掉。

本幣結算并不必然削弱美元作為全球儲備和定價貨幣的地位，不一定導致“美元霸權”走向終結。這是因為，一方面美元借助美國發達的金融市場和美國清晰的主權信用發生機制，成為了主要的國際定價貨幣；一方面許多發展中國家的貨幣在可自由兌換等方面尚存在改進空間，匯率也并非完全市場化定價，這使得本幣結算在形式上是去美元化，但在貿易定價上并沒有去美元化。

各國依然是將美元作為參照錨來確定本幣和對方貨幣的匯率，因此本幣結算可看作是基于美元的流動性管理工具，要真正去美元化，終結美元霸權，需要本幣的完全可自由兌換和匯率的完全市場化，及發達的本幣金融市場為貿易伙伴提供風險管理和對沖工具。

國際貿易的美元本位擺不脫特里芬悖論的煎熬，只要美元充當世界貨幣角色，去美元化就會與之相伴相隨。而在走不出國別貨幣充當世界貨幣的背景下，非美元的本幣結算如同雙邊貿易市場的商業票據化交易，在對沖美元流動性風險的同時，也承擔著貿易主體違約風險和匯兌風險。為此，對去美元化現象，我們需要理性對待，不能一味將其絕對化為對抗霸權。

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