何帆：怎么看一季度經(jīng)濟？要不要繼續(xù)刺激_天天即時

上周，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，GDP增速4.5%。這比之前市場普遍預期的要高一點。

(資料圖)

誰的貢獻更大？從總需求的角度來看，GDP可以分成三個部分：消費、投資和凈出口。消費和投資代表了內(nèi)需，凈出口代表了外需。這就是常說的“三駕馬車”。

哪匹“馬”最賣力？

一季度最大的亮點是出口。3月當月，中國出口增速按照美元計價的話，增速是14.8%。按照人民幣計價的話，增速是23.4%。

大超預期。不是小好，不是中好，是大好。

要知道，從去年10月開始，出口增速就奔著-10%去了。

公布出口數(shù)據(jù)當天，很多小伙伴把之前對經(jīng)濟增長的預測報告撕得粉碎。

可是，為啥出口這么猛呢？我打聽了一圈，有兩種主流的解釋。第一種解釋是，3月出口的貨物其實是之前就簽好的訂單，后來由于各種原因，導致前兩個月耽誤了生產(chǎn)，所以集中到了3月。

第二種解釋是，雖然發(fā)達國家的需求下去了，但是俄羅斯和印度的需求突然增加了，所以是個結構替代的關系。

讓我印象最深刻的是，有個出口企業(yè)老板告訴我，看到這個數(shù)據(jù)，他覺得自己可能被踢出了外貿(mào)的隊伍。

再看剩下的兩匹“馬”：投資和消費。

一季度，固定資產(chǎn)投資同比增速是5.1%，社會消費品零售總額同比增速是5.8%。

乍一看，消費似乎更好。尤其是3月的社會消費品零售總額同比增加了10.6%，增速很高。不過要注意，這是個同比數(shù)據(jù)，是跟去年同期相比的。去年3月，社會消費品零售總額增速是-3.5%。這就是基數(shù)效應，上一期的基數(shù)低，這一期的增速自然就高。要是按照環(huán)比折算一下呢？那就是另外一番景象了：3月消費的復蘇情況似乎比前兩個月還要弱一些。

投資內(nèi)部分化很明顯。看投資主要看三個方向：基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資。

基建投資和制造業(yè)投資比較好，一季度同比增速分別是8.8%和7%。這背后有地方政府的努力，也有結構性貨幣政策的功勞。啥叫結構性貨幣政策？簡單地說，就是“滴灌”，定點支持。比如說，央行對設備更新類再貸款的利率只有1.75%，很多銀行為了享受這個優(yōu)惠利率，都在加大對制造業(yè)貸款的投放力度。

房地產(chǎn)基本上還是躺著沒動，一季度同比增速是-5.8%。新開工面積下降得更明顯，一季度同比增速是-19.2%。房地產(chǎn)領域唯一改善的指標是竣工面積，一季度同比增速是14.7%。這說明現(xiàn)在房地產(chǎn)企業(yè)的頭等大事就是“保交樓”，在不斷地趕進度，拿地、開工之類的事情，等活下來再說吧。

從一季度的數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟確實在復蘇。但是，一季度經(jīng)濟的復蘇看上去并沒有想象中那么強勁。

分歧就來了：這種情況下，怎么看待接下來的經(jīng)濟走勢？宏觀政策要不要繼續(xù)加碼刺激？

有觀點認為，現(xiàn)在的經(jīng)濟復蘇才剛剛開始。理由是，從其他國家的經(jīng)驗來看，在正式擺脫疫情影響之后，經(jīng)濟能夠在接下來的一年時間里恢復得比較快。所以，到了二季度經(jīng)濟復蘇還會加快。稍安勿躁。政策要適度適量，小心經(jīng)濟過熱。

也有觀點認為，很難出現(xiàn)強勁的復蘇，經(jīng)濟還會持續(xù)低迷。疫情給經(jīng)濟留下了很深的“疤痕”。無論是心理上還是財務上，大家還需要花更長的時間才能走出疫情的陰影。所以，政策不能松勁，還得繼續(xù)發(fā)力，刺激經(jīng)濟。

我看看左邊，又看看右邊，忽然發(fā)現(xiàn)，其實他們爭吵的不是一個事。

打個比方你就明白了。

一個球掉到了地板上，你說它會不會彈起來？

當然會啦。就在球落地的那一瞬間，你就知道，它一定會反彈起來的。經(jīng)濟也一樣，有跌就有漲。這就是樂觀的理由。

順便告訴你，二季度數(shù)據(jù)大概率也會很好看，所有指標的同比增速都會很高。當然，你也知道了，這是同比，是跟去年二季度比的。

再說掉到地上的球。這個球會彈到原來的高度嗎？要是不給它一個新的助力，它是彈不到原來的高度的。你再想想，要是地板沒那么硬，很松軟呢？反彈的高度會更低。經(jīng)濟也一樣，找不到增長新動力，經(jīng)濟反彈的力度就會更小。這就是悲觀的理由。

那是不是一定要讓球反彈到原來的高度呢？也不一定，看你自己開心不開心。

經(jīng)濟反彈呢？政府心里其實有個目標。政府工作報告提出今年新增就業(yè)目標是1200萬。這就是政策最終的目標。而要達到這個目標，球自己彈的力度肯定是不夠的。

其實，球在沒掉下去之前，也沒有達到這個高度。

所以，政府肯定是希望有所作為的，一定會出臺刺激政策。

我們該怎么刺激經(jīng)濟呢？圍繞這個話題的分歧更大。

有人說財政政策要積極發(fā)力，多干基建都不夠，最好還能多發(fā)補貼。馬上就有人反駁，財政已經(jīng)很困難了，要是讓政府再借錢，等于寅吃卯糧，以后麻煩更大。

有人說貨幣政策要發(fā)力，得先把利率降下來再說。馬上就有人反駁，利率已經(jīng)不高了，再降的話，銀行受不了，老百姓的存款也沒有保障。

說來說去，最沒有爭議的政策就是推進改革。畢竟能改的領域?qū)嵲谑翘嗔耍航逃?、醫(yī)療、養(yǎng)老、土地，隨便一個領域，都有一大堆改革等著推進。

可是，改革總是要經(jīng)歷陣痛，才能見到效果的。改革看的是長期功效。宏觀政策更關注的是短期的經(jīng)濟增長。

新冠疫情暴發(fā)之后，中國經(jīng)濟既遇到了總供給的沖擊，經(jīng)常停工停產(chǎn)，供應鏈受到了影響，生產(chǎn)遇到了麻煩；又遇到了總需求的沖擊，封控沒法出去消費，收入下降了不敢大手大腳消費。

哪個沖擊更大一些？很簡單，看物價水平的變化。要是價格漲，說明總供給的沖擊大于總需求的沖擊。要是價格不漲，說明總需求的沖擊大于總供給的沖擊。

不要說通貨膨脹了，現(xiàn)在大家都開始擔心通貨緊縮了，那當然是總需求的沖擊大于總供給的沖擊。所以，要先做重要的事情，應該刺激總需求。

在經(jīng)濟不景氣的時候，受傷最大的永遠是最底層的人，而經(jīng)濟改善的過程中，這些人往往又是最晚得到實惠的。保增長，歸根到底就是保民生。

甚至不只是為了保民生，經(jīng)濟增長還有更多的重要意義。自行車只有蹬起來，才能保持平衡。慢下來，自行車就會倒。如果能保持持續(xù)經(jīng)濟增長，很多看起來無法解決的難題，都可以在增長的過程中消化掉。如果增長放慢，很多原本看起來不是問題的問題，都會浮出水面，擋住去路。

（作者系中國首席經(jīng)濟學家論壇理事，熵一資本首席經(jīng)濟學家）

第一財經(jīng)獲授權轉(zhuǎn)載自微信公眾號“首席經(jīng)濟學家論壇”。

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