環球訊息：310%Vs-161% CXO賽道內部業績分化為何這般大?

幾家歡喜幾家愁。最新發布的業績預告（快報）顯示，受到新冠疫情帶來的不同影響，A股CXO上市公司2022年業績出現顯著分化，部分CDMO龍頭預增3倍，尾部公司凈利潤變動幅度卻達-161%。

隨著疫情影響減弱，國內CXO行業能否重歸均衡發展？哪些公司將在全球創新藥研發熱潮中持續受益？

(相關資料圖)

A股CXO企業現顯著業績分化

2022年全球創新藥研發再度回暖，創新藥CXO服務需求升溫。國金證券研報統計顯示，2022年前三季度，A+H股上市藥企研發支出規模達到631.2億元，較上年同期增長49%。同時，全球主要CXO企業經營業績平穩，訂單均有明顯回升。

國內CXO行業訂單增長跡象也較為明顯，其中最受矚目的是海外藥企帶來的新冠藥物CDMO大訂單。隨著年內訂單陸續交付，博騰股份（300363.SZ）、凱萊英（002821.SZ）及藥明康德（603259.SH）在2022年均實現了業績的爆發式增長。其中，博騰股份預計實現營業收入68.39億-71.35億元，實現凈利潤18.85億-21.50億元，同比預增260%-310%。

藥物研發需求的持續升溫還帶動了關鍵原材料——實驗動物價格的大幅波動，昭衍新藥（603127.SH）由于提前“囤猴”保證了訂單的順利交付，2022年業績超預期，凈利潤預計翻番。

但部分臨床前CRO公司2022年業績出現明顯下滑。百花醫藥（600721.SH）、南模生物（688265.SH）等均在業績預告中表示，公司業務開展受到新冠疫情影響較大，全年業績大幅預虧（預減）。其中，南模生物主要生產基地及客戶上半年受到封控影響，年底防疫政策放開又進一步造成收入不及預期，導致公司全年業績預減95.07%到96.71%。

此外，DEL龍頭成都先導（688222.SH）由于利潤規模相對較小，在研發支出加大、政府補貼減少、資產減值準備增加等多重因素影響下，全年凈利潤預減55.75%到69.48%。

整體來看，新冠疫情成為影響國內CXO企業2022年經營業績的主要因素。部分頭部CDMO公司產業鏈布局較為完善，各地產能協調能力較強，憑借大訂單獲得了收入的大幅增長；部分業務布局較為單一的公司，受非常規因素擾動明顯。

CDMO龍頭高增長能否持續？

隨著全球新冠疫情發展進入新階段，其對于企業生產經營的影響將逐漸減退，對于部分CDMO企業而言，勢必面臨新冠藥“大訂單”規模迅速縮水的挑戰。

目前來看，新冠特效藥需求依然存在，尤其國產新冠特效藥的上市，也會帶來部分生產外包訂單，相關CDMO需求并不會短時間內歸零。不過，對于新冠藥物需求前景，業內均抱有相對悲觀的預期，默沙東預計其新冠藥物LAGEVRIO 2023年銷售額將下降82.41%。因此，非新冠業務的增長將成為各企業備受關注的業績指標。

結合藥明康德、博騰股份及凱萊英三家公司在定期報告中已披露的數據，剔除“大訂單”收入影響后，藥明康德收入增速尚維持在20%以上，其他兩家公司的非新冠業務營收增長相對較低，受“大訂單”擠壓較為明顯。

泰信醫療服務混合基金經理陳穎對第一財經表示，目前市場上對CDMO行業產能過剩和業績下滑存在較多擔心和分歧。過去幾年各類CDMO都有比較大的產能擴張，如果需求跟不上，產能過剩可能會導致企業之間的價格戰。

陳穎認為，訂單增長趨勢將會成為未來判斷CXO企業投資機會的重要指標，需要予以持續追蹤。此外，新業務的拓展情況，如向新藥研發其他環節拓展、向新技術領域拓展等也是關注的重點。

CRO公司謀加速全產業鏈布局

對臨床前CRO企業而言，此前因防控原因導致2022年訂單交付、業績增長低于預期，2023年隨著新冠疫情趨于結束，這一部分企業產能陸續恢復，有可能迎來訂單集中交付高峰，盈利或現快速反彈。

目前國內外創新藥研發市場整體依然活躍。陳穎稱，投入方向上，盡管仍有部分新冠小分子藥物和疫苗在持續研發，但已不是重點。2022年以來海外有不少非新冠藥物研發的突破，如療效突出的ADC藥物、NASH、阿爾茲海默癥藥物等，都是目前國內研發的熱點。這對于藥物發現、臨床前等細分領域CRO企業而言意味著依然存在需求增長空間。

值得注意的是，疫情后部分CRO企業逐漸意識到自身抗風險能力的不足，開始加快全產業鏈或多技術平臺布局。昭衍新藥年前公告，公司擬使用H股募集資金5000萬美元用于境外全資子公司Biomere的擴大再生產；皓元醫藥（688131.SH）近日發布了可轉債發行預案，擬募資11.6億元用于原料藥CDMO產業化等項目；還有一些業務相對單一的CRO企業正在積極搭建CGT、核酸藥物等新技術業務平臺。

行業觀察人士稱，隨著產業鏈的延伸，一些收入規模相對較小的企業有望扭轉入不敷出的局面，部分具有稀缺資質或較高技術壁壘的企業也有望成功卡位，但不同環節和不同領域的企業的情況會不一樣，很難出現前幾年全行業景氣的盛況。

本文不構成任何投資建議，投資者據此操作，一切后果自負。市場有風險，投資需謹慎。

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