環球百事通！中概股摘牌風險解除，眾多國際機構增加互聯網敞口

上周，美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)表示，確認2022年度可以對中國內地和香港會計師事務所完成檢查和調查，撤銷2021年對相關事務所作出的認定。這意味著，2024年中概股面臨的摘牌風險已經暫時解除。

在美方發布聲明后，中國證監會12月16日就中美審計監管合作進展情況發布答記者問。中國證監會新聞發言人表示，注意到美方發布的報告和公開表態。中國證監會一貫主張通過監管合作機制解決跨境上市審計監管問題，實踐證明只要雙方秉持相互尊重、專業務實的合作精神，一定能夠找到一條符合各自法律和監管要求的可行合作路徑。

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根據美國《外國公司問責法案》（HFCAA），如果外國上市公司連續三年未能提交PCAOB所要求的報告，美國證監會（SEC）有權將其從交易所摘牌。摩根士丹利中國首席策略師王瀅表示，中概股的合規時間線將從2024年推遲至2026年。關鍵在于合規的水平，首次審計過程中發現一些不足之處是另一個問題，應該會通過典型的檢查和執行程序來解決（即缺陷和會否退市并非直接相關的問題）。

據第一財經了解，不少國際機構目前開始對中國互聯網公司持超配的觀點，甚至有美資基金早前就配置了一些超跌的中國互聯網公司，拼多多、美團等都在列。常態化監管、平臺公司降本成效凸顯等有助于提振投資者的信心。

中概股摘牌風險解除

市場對中概股摘牌風險解除其實早有預期。摩根士丹利早前就轉為看多離岸中國股市，其中因素之一就是認為年底中概股審計結果可能傳出好消息。11月，追蹤在美上市中概股的納斯達克金龍中國指數PGJ收漲近42%，刷新該指數有記錄以來最亮眼的月度表現。中概互聯網指數KWEB當月大漲48%，同樣創下最大月度漲幅，該指數在11月的最后一周便飆漲24%。

某服務于部分中概股企業的跨境業務律所合伙人對記者表示，檢查正式報告還未確定，明年才能發布。首次檢查過程中發現一些不足之處是正常的，PCAOB后續應該會持續關注相關公司相應問題的解決情況。但這和退市與否的關系不大，此前中概股存在退市風險，主要是因為美方認為無法對中概股進行審計。

相關退市風波在今年一季度曾引發中概股暴跌，市值縮水九成的公司不在少數。3月10日，SEC官網公布了一份包括5家中概股公司的名單，分別為百濟神州、百勝中國、再鼎醫藥、盛美半導體、和黃醫藥。隨后幾個月，又有近百家中概股被列入名單，包括京東、拼多多等知名公司。

早在2021年12月，SEC通過修正案，確定了《外國公司問責法案》的實施規則；同年11月5日，SEC批準PCAOB框架，以此來作為判斷相關公司是否因為一個或多個管轄當局所采取的立場，而導致SEC無法完全審查位于海外司法管轄區的注冊會計師事務所。截至2020年底，全球范圍內PCAOB無法審查的四個司法轄區會計機構，為中國內地、中國香港、法國和比利時。

從2022年初開始（即年報披露開始），相關上市公司將開始為期3年的退市評估期，這意味著退市不會早于2024年。但是，根據《加速HFCAA》（《Accelerating HFCAA》），3年評估期有可能被縮短為2年。

所幸，處于退市邊緣的中概股此后終于迎來轉機。2022年8月26日晚，中國證監會發布消息稱，中國證監會、中國財政部當日與PCAOB簽署審計監管合作協議，將于近期啟動相關合作。據記者從多家投行人士處了解到，從9月開始，PCAOB方面就已赴香港開啟檢查工作，上周PCAOB發表的聲明則表明，2022年的檢查工作暫時告一段落。

高盛亞洲（除日本外）股票資本市場聯席主管王亞軍12月19日表示：“我們認為，中美審計監管整體向積極的方向發展，在美上市中概股的退市風險在短期內得到緩解。”

他認為，中國企業赴美上市在法律層面上的障礙一定程度上也得到緩解。接下來在美上市中概股將整體呈現兩大特點：一是經過明年上半年的準備和調整，下半年上市數量可能增多；二是香港市場將分流部分海外上市資源。

機構提前增配中國互聯網

第一財經也發現，近一個月以來，陸續有多家國際機構表示看多中國互聯網板塊。

瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)近期對記者表示，互聯網板塊是中國防疫放松的受益者。消費支出復蘇和廣告預算回升也將有利于中國互聯網平臺公司，而不僅是線下購物。平臺公司降本效果及新業務的成本效率改善，使其利潤率更加穩健，因此應得益于潛在收入擴張帶動運營杠桿的上升。事實上，互聯網板塊估值上調或比其他板塊更為顯著。常態化監管也應有助于增強投資者對互聯網行業的信心。

該機構此前就提及，盡管消費疲軟，但互聯網行業三季度營收還是出現了上行，主要驅動力是互聯網公司加大了成本控制或削減新投資的力度，以此來提高利潤率，預計四季度盈利將繼續提升。各大公司在估值低迷之際啟動回購，也將成為積極因素。

法國巴黎銀行亞洲股票策略師瑞秋赫里（Manishi Raychaudhuri）表示，目前超配中國的非必選消費、互聯網、電子商務、可再生能源和電動車板塊。

他稱：“我們增持了騰訊、百度和寧德時代。股票評級機構晨星(Morningstar)更看好互聯網股，而不是消費類股。首先，互聯網股的估值遠低于消費類股，其次，對于騰訊來說，新的收入機會(騰訊會議、視頻賬戶等)和低廉的估值(2023年的遠期市盈率為14倍)是強有力的支撐因素。”

晨星也看好百度，因為該公司的核心經營利潤（non-GAAP）環比增長3個百分點達到了21.5%，高于預期。晨星將百度2023年的核心經營利潤預測從13%提高到19%，認為更高的經營利潤率在2023年及以后都是可持續的。

不過，亦有接受記者采訪的國際資管機構投資經理表示，更為看好受益于海外渠道擴張和國內需求復蘇的拼多多，以及受益于外賣提速的美團。雖然短期受到疫情反復影響，但美團第三季度經調整凈利潤遠超市場預期，經營利潤率為1.6%，優于市場預期的-2.1%，且長期仍將持續受益于零售業數字化轉型。

華爾街投行Jefferies方面表示，阿里巴巴、京東、美團是電子商務的首選，預計在線購物將隨著消費者情緒的改善逐步恢復，GMV在2023年預計同比增長9%，較2022年的約6%再次加速。長期來看，商務部預測行業GMV在2020年至2025年間的5年復合增長率為7.5%，為行業趨勢提供了更好的可見性。

標簽： PCAOB