王永利：為何中國(guó)貿(mào)易順差大增但外匯儲(chǔ)備減少

國(guó)家外匯管理局披露的數(shù)據(jù)顯示：前三季度，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差3104億美元，其中，貨物貿(mào)易順差5216億美元，服務(wù)貿(mào)易逆差656億美元。初次收入逆差1622億美元，二次收入順差165億美元；資本和金融賬戶逆差2653億美元。其中，直接投資順差469億美元，外匯儲(chǔ)備增加610億美元（逆差），在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的相關(guān)資產(chǎn)減少33億美元；1~9月國(guó)際收支凈誤差與遺漏452億美元。

同時(shí)，外匯局公布9月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30290億美元，比上年末減少2212億美元。

【資料圖】

對(duì)上述數(shù)據(jù)，不少人疑惑：在貿(mào)易順差大增的情況下，外匯儲(chǔ)備理應(yīng)有較大增長(zhǎng)才對(duì)，至少應(yīng)該是國(guó)際收支平衡表中顯示的增加610億美元，而不應(yīng)該減少2212億美元，這到底是怎么回事？

“國(guó)家外匯儲(chǔ)備”的定義與影響因素

在我國(guó)，“國(guó)家外匯儲(chǔ)備”專指中國(guó)人民銀行擁有的外匯儲(chǔ)備，即“央行外匯儲(chǔ)備”，而不是整個(gè)國(guó)家（包括政府或財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位、居民個(gè)人等）擁有的所有外匯儲(chǔ)備。這其中也不包含央行在國(guó)際市場(chǎng)以外匯購(gòu)買(mǎi)的黃金儲(chǔ)備以及在IMF的相關(guān)資產(chǎn)。

央行外匯儲(chǔ)備增減變化最主要的影響因素，是央行以本國(guó)貨幣買(mǎi)入或賣(mài)出外匯的凈增（減）額。在不實(shí)施強(qiáng)結(jié)售匯情況下，央行買(mǎi)賣(mài)外匯主要是為平抑本國(guó)貨幣匯率超預(yù)期或預(yù)定范圍波動(dòng)，一般情況下，央行并不需要進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)。

央行買(mǎi)賣(mài)外匯占用的本國(guó)貨幣凈額，即“央行外匯占款”，屬于央行基礎(chǔ)貨幣投放的重要組成部分。由于央行外匯買(mǎi)賣(mài)本身即存在賣(mài)出價(jià)高于買(mǎi)入價(jià)的價(jià)差，而且一般都是在本國(guó)貨幣升值過(guò)快時(shí)買(mǎi)入外匯，在本國(guó)貨幣貶值過(guò)快時(shí)賣(mài)出外匯，同樣屬于高賣(mài)低買(mǎi)，一般都會(huì)有外匯買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收益，所以，央行“外匯占款”余額變化幅度會(huì)超過(guò)其“外匯儲(chǔ)備”余額變化幅度，再加上“外匯儲(chǔ)備”余額還受到其他因素影響，所以，并不能用“外匯儲(chǔ)備”余額乘以當(dāng)時(shí)的外匯中間價(jià)就可以與“外匯占款”余額相對(duì)應(yīng)。

除買(mǎi)賣(mài)外匯外，央行外匯儲(chǔ)備余額變化還受到其他因素影響（但不會(huì)影響到外匯占款），主要包括：

央行直接動(dòng)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行特殊范圍的股權(quán)投資、購(gòu)買(mǎi)黃金或增加在IMF的資產(chǎn)等相應(yīng)減少外匯儲(chǔ)備，或者進(jìn)行這些方面的反向操作相應(yīng)增加外匯儲(chǔ)備；央行儲(chǔ)備資產(chǎn)收益或債券投資損益；央行將外匯儲(chǔ)備收益專項(xiàng)上繳中央財(cái)政等。

另外，在央行各幣種外匯儲(chǔ)備以美元匯總披露情況下，外匯儲(chǔ)備余額變化還受到其他儲(chǔ)備貨幣對(duì)美元匯率變化的影響。

1~9月國(guó)際收支平衡表上“外匯儲(chǔ)備”增加了610億美元，應(yīng)該是各外幣儲(chǔ)備凈增額折合美元數(shù)，而不是儲(chǔ)備資產(chǎn)存量折合美元數(shù)比上年末的增加額，受到其他外幣對(duì)美元匯率變化影響較小。考慮到9月末央行外匯占款余額僅比上年末增加了260億元人民幣，對(duì)應(yīng)增加外匯儲(chǔ)備（央行凈買(mǎi)入）40億美元左右，以及在IMF的儲(chǔ)備資產(chǎn)折美元減少了33億（會(huì)大部分增加外匯儲(chǔ)備），說(shuō)明外匯儲(chǔ)備增加額中還有很大部分是受其他因素影響的。

由此，外匯局公布的9月末央行外匯儲(chǔ)備余額比上年末減少2212億美元，并不是由央行凈出售外匯儲(chǔ)備造成的，而是受到美元升值造成其他外幣儲(chǔ)備折合美元數(shù)額縮減，以及外匯儲(chǔ)備存量資產(chǎn)出現(xiàn)市值減損等因素造成的。

央行外匯儲(chǔ)備與國(guó)家外匯收支的關(guān)系

外匯局披露的國(guó)際收支平衡表，反映的是整個(gè)國(guó)家的涉外收支情況，其中包含涉外的人民幣收支，而非單純的外匯收支，更不是僅指央行外匯儲(chǔ)備收支情況。所以，不能認(rèn)為1~9月經(jīng)常賬戶順差3104億美元，特別是貿(mào)易順差5216億美元都應(yīng)增加央行外匯儲(chǔ)備。

這里還需要理清三個(gè)層面的關(guān)系：

1、企業(yè)和個(gè)人層面。我國(guó)已經(jīng)停止實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯制度，企業(yè)和個(gè)人收到的外匯，可以保留在外匯存款賬戶中作為自己的外匯儲(chǔ)備，也可以賣(mài)給銀行（銀行結(jié)匯）換成人民幣；需要對(duì)外付匯時(shí)，企業(yè)和個(gè)人可以用自己的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行支付，也可以向銀行申請(qǐng)購(gòu)匯（銀行售匯）支付。

從外匯局披露的數(shù)據(jù)看，1~9月，銀行累計(jì)結(jié)匯20058億美元，累計(jì)售匯18873億美元，結(jié)售匯順差1185億美元；銀行代客累計(jì)涉外收入47815億美元，累計(jì)對(duì)外付款47102億美元，代客涉外收支順差714億美元。其中，銀行累計(jì)結(jié)匯和售匯量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于代客累計(jì)涉外收匯和付匯量，代客涉外收支順差也遠(yuǎn)低于結(jié)售匯順差，說(shuō)明客戶涉外收匯并未完全結(jié)匯，客戶對(duì)外付匯中也有很大部分是直接以留存外匯而非購(gòu)買(mǎi)外匯支付的。

企業(yè)對(duì)外支付外匯，除來(lái)源于留存的涉外收匯外，還可通過(guò)增加外匯貸款獲取外匯。2009年以來(lái)全社會(huì)外匯貸款與外匯存款余額變化情況如下（存貸差額變化很明顯，由2020年底前的凈貸差轉(zhuǎn)變?yōu)橹蟮膬舸娌睿?/p>

2、銀行層面。銀行結(jié)匯收入的外匯，可以保留作為自己的外匯儲(chǔ)備，也可以賣(mài)給央行（需要央行愿意購(gòu)買(mǎi)），轉(zhuǎn)成央行外匯儲(chǔ)備。所以，即使國(guó)家實(shí)現(xiàn)很大規(guī)模的經(jīng)常賬戶順差，并且企業(yè)和個(gè)人將其更多地出售給銀行，如果央行不購(gòu)買(mǎi)，都不會(huì)轉(zhuǎn)換成為央行外匯儲(chǔ)備，而只能增加銀行的外匯儲(chǔ)備。

3、央行層面。央行一般只會(huì)在本國(guó)貨幣升值超過(guò)其容忍范圍且采取其他措施難以抑制的特殊情況下，才會(huì)擴(kuò)大外匯購(gòu)買(mǎi)，增加央行外匯儲(chǔ)備。

由于上述諸多因素的存在，貿(mào)易順差大增，并不代表央行外匯儲(chǔ)備必然隨之大增，甚至受到美元匯率變動(dòng)以及儲(chǔ)備資產(chǎn)估值變化等因素影響，以美元標(biāo)示的外匯儲(chǔ)備余額還可能不增反降，這并不表明存在重大問(wèn)題。

（作者系中國(guó)國(guó)際期貨公司總經(jīng)理）

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