日本央行黑田時代正式落幕，超寬松政策時代隨之結束？

日本央行行長黑田東彥在4月8日正式卸任。

7日，在長達一個小時的任內最后一次新聞發布會上，78歲的黑田回顧了他的十年任期，從對日本前首相安倍晉三的回憶，到對他的繼任者和多年的朋友植田和男的希望。黑田表示，對沒有實現2%的通脹目標表示遺憾，但稱“距離實現2%穩定目標的時間現在越來越近了”。

(相關資料圖)

此前，外媒就“黑田東彥是成功還是失敗”對經濟學家們展開的調查結果顯示，有56%的經濟學家認為他成功了，另外44%的經濟學家則認為他失敗了。

國際貨幣基金組織（IMF）前首席經濟學家羅格夫（Kenneth Rogoff）表示，黑田會被外界公認為是一位杰出的央行行長，他一直都很有創新精神。在他的領導下，日本央行強行采用了各種或多或少能夠提高通脹預期的方法，但直到最近，仍都沒有成功。

自認激進寬松政策取得了一定的成果

在黑田東彥之前，日本央行對抗通貨緊縮的努力被廣泛認為是“軟弱無力”和“落后于形勢”的，直到他的非常規量化寬松政策改變了這一點。

2013年3月，黑田東彥接任福井俊彥擔任日本央行行長后，宣布“在兩年內將貨幣基礎翻一番，實現消費者價格指數上漲2%”，并親自啟動了被稱之為“超常規”的大規模貨幣寬松政策。

黑田東彥并非第一個試圖通過貨幣寬松政策影響公眾預期的日本央行行長。2003年~2008年擔任行長的福井俊彥經常擴大量化寬松政策，以“表明日本央行戰勝通貨緊縮的決心”，并“對公眾預期施加更大的影響”。但黑田東彥更進一步，將政策與2%的通脹目標捆綁在一起，并為實現這一目標設定了兩年的時間框架。

2015年，他用“彼得·潘的童話故事”解釋說，為了抬升通脹，日本央行需要讓公眾相信其大規模刺激的貨幣魔力。“我相信你們中的許多人都熟悉彼得·潘的故事，里面說，當你懷疑自己是否能飛的那一刻，你就永遠無法飛了。”他稱，“我們需要的是積極的態度和信念。”在當年的另一次演講中，他還比喻稱，就像一艘試圖遠離地球引力的航天器一樣，日本需要“巨大的速度”來結束通貨緊縮。

但兩年后，他未能兌現他的公開承諾。這使得日本央行于2016年進一步將量化寬松的腳踏板踩到底，推出了收益率曲線控制（YCC）政策，通過無上限地購債，壓低10年期日本國債收益率，希望通過將長期利率限制在零左右并耐心地使經濟通貨再膨脹，最終令通脹回升。總體而言，黑田東彥任期內的寬松貨幣政策是安倍經濟學的一部分。其戰略思想是通過實施寬松貨幣政策，改變人們的通脹預期，從而擺脫通貨緊縮。

即便如此，在其任期的大部分時間內，日本通脹目標仍未達成，直到其任期最后一年左右，烏克蘭危機令全球大宗商品價格飆升，輸入性通脹才令日本通脹攀升至2%的目標位。

不過，在7日的演講中，黑田東彥認為他激進的寬松貨幣政策取得了一定的成果。他稱：“日本民眾長達15年、根深蒂固的通貨緊縮觀念正在開始改變，那種觀念使得民眾預期物價和工資不會上漲，但這種看法或規范正在開始改變。因此，我認為穩定地、可持續地實現日本央行2%通脹目標的時機已經臨近。”對于今年的通脹情況，他稱：“通脹率可能會短暫低于2％，但不會長期低于2％。”

將貨幣政策正常化任務留給繼任者

雖然黑田東彥確實助推日本通脹靠近2%目標位，但他的非常規貨幣政策遭到很多質疑。

一些分析師懷疑日本央行是否應該繼續嚴重依賴非常規貨幣政策工具，其壓低長期債券收益率的策略也被證明不是經濟的靈丹妙藥。日本央行委員會前成員木內登英（Takahide Kiuchi）稱：“在黑田東彥時代，日本央行采取了一系列非常規措施。日本央行未能改變公眾預期，這引發了人們對非常規貨幣政策有效性的許多質疑。”

最為市場詬病的還是黑田主導的非常規貨幣政策對市場的扭曲和對日本央行資產負債表的影響。據外媒統計，為了實施一系列非常規貨幣刺激措施，日本央行總共花費了11.7萬億美元，使得日本央行的資產負債表相對于經濟規模而言，比美聯儲和歐洲央行的資產負債表大了好幾倍。同時，日本央行數據顯示，自黑田東彥十年前實施量化寬松政策以來，日本央行已購買了465萬億日元（約合3.55萬億美元）的日本政府債券。這顯著壓低長債收益率并加劇了主權債市場的扭曲。

不論外界評價如何，黑田東彥在任期內未能完成退出非傳統貨幣政策的任務，這項任務現將落在了他的繼任者植田和男身上。在講話中，黑田東彥表示，日本央行“很有可能”在不顛覆銀行體系的情況下退出貨幣寬松政策。市場分析認為，與他這十年相比，黑田東彥在最后一次記者會上已經變得不那么“鴿派”，外界預期植田和男繼任后會推進“貨幣政策正常化”。植田和男此前也曾表示，日本央行存在改變超寬松政策的可能性，只是時間點的問題而已。

黑田東彥此次表示，在以短期利率為目標的傳統貨幣政策下，管理通脹預期可能比在非常規政策下更困難。在非常規策略下，央行可以通過資產購買直接控制長期利率，而不是尋求通過前瞻性指導來壓低長期利率。但他同時表示，日本央行必須積累專業知識，使非常規貨幣政策更加有效。

在市場人士看來，植田和男的首要任務將是改變YCC政策，遏制債市投機者。植田和男上任后的第一次日本央行政策會議將于4月27~28日舉行。上月，日媒公布的一項調查顯示，26名受訪者中有14人預計日本央行將在今年結束YCC，其中8人投票支持在4月~6月就進行調整。外媒最近的一項調查顯示，41%的日本央行觀察人士認為6月將采取緊縮措施，高于2月調查時的26%。

不對稱顧問公司（Asymmetric Advisors）駐新加坡的策略師安瓦爾扎德（Amir Anvarzadeh）稱：“當日本央行最終放棄YCC政策，取消利率上限后，一直在等待更高回報的日本國內機構更可能向日本國債發起進攻。”

在市場研究機構Vanda Research策略師皮特爾（Viraj Patel）看來，全球債券市場眼下本就正面臨壓力。皮特爾稱，全球債市可能會經歷日本央行的另一次政策調整，日本通脹上升增加了日本央行突然無序退出YCC政策的可能性。“日本央行可能即將犯下美聯儲12個月前犯下的‘暫時性通脹’的政策判斷錯誤。我們押注日本央行不得不盡快推行，而不是推遲貨幣政策正常化進程。并且，這一進程很可能在備受矚目的4月議息會議前就發生。”他稱。

太平洋投資管理公司（PIMCO）的全球經濟顧問的卡萊德（Richard Clarida）稱，市場很早就預計，在植田和男的領導下，YCC將被取消。日本的緊縮政策對全球市場來說將是一個“歷史性時刻”。

不過，市場同樣擔心調整YCC政策的結果。過去十年，在超低利率及YCC政策下，為了獲得更高收益率，日本投資者拋售日本國內債券，將價值3.4萬億美元的日本國內資金投資于海外市場。而稍后，隨著日本退出YCC政策，將會使這些投資者大規模拋售海外債券，回流日本，這將沖擊全球債市。

此外，雖然黑田東彥在周五的發布會上聲稱他推出的任何政策都沒有驚嚇市場的意圖，但在去年12月，日本央行意外調整YCC政策，放寬10年期日債收益率的波動區間后，約71%的日本央行觀察人士表示，日本央行在溝通方面存在問題，植田和男可能面臨解決這一問題的壓力。

植田和男預計將于10日舉行就職新聞發布會，投資者將密切關注政策轉變相關的任何信號。

不過，這一切都不再與黑田東彥有關了。當被問及他卸任后的計劃時，他說：“我考慮做一些事情，比如在某個大學兼職教書。我已經78歲了，所以我不打算承擔任何形式的全職工作。”

標簽：