保經濟還是控通脹？新興市場貨幣政策陷兩難困境

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在經歷了困難的2022年后，新興經濟體眼下同時面臨著經濟放緩和通脹繼續高企的壓力。從波蘭到哥倫比亞，從印度到韓國，多個經濟體都在“走鋼絲”，試圖弄清楚能夠平衡經濟增長和物價水平的確切利率水平。分析師擔心，新興經濟體在2023年出現貨幣政策錯誤的風險越來越大。只要美聯儲繼續加息，中國也受制于防疫，新興市場經濟體的決策者就仍將被他們無法控制的因素擺布。

盡管新興市場以前所未有的速度跟隨美聯儲加息，全球投資者今年卻仍大量撤離。新興市場本幣主權債今年錄得2009年以來的最大跌幅，貨幣也整體上遭遇了1998年以來最嚴重的年度損失。盡管自10月以來的反彈緩解了此前的跌幅，但規模較小的新興經濟體距離全面貨幣危機仍只差一步，任何進一步對其資產的拋售都可能切斷它們進入資本市場的渠道，并將它們推入生活成本危機，甚至遭遇像斯里蘭卡那樣的經濟崩潰。

瑞銀全球財富管理（UBS Global Wealth Management）駐蘇黎世的新興市場分析師科爾布（Tilmann Kolb）在談到中歐和東歐新興經濟體困境時稱：“這些經濟體的政策錯誤肯定是我們不得不擔心的。比如，如果這些經濟體再加息25個基點，會不會導致經濟崩潰？”

匈牙利是他最為擔心的一個經濟體。在經歷了全球最快的貨幣緊縮周期，即將基準利率在16個月內提升了逾21倍后，匈牙利在9月一度暫停加息。但僅僅數日后，由于國內通脹飆升至1996年以來的最高水平，且匈牙利福林對歐元匯率跌至創紀錄低點，該國又被迫恢復鷹派立場。眼下，壓力正朝著相反的方向累積：匈牙利經濟已經連續數個季度持續萎縮，彭博調查的經濟學家預測2023年上半年，匈牙利經濟將出現衰退。

科爾布認為，匈牙利的經歷對許多其他東歐新興經濟體來說是一個預警。在東歐，捷克共和國和波蘭都也已經“走過了匈牙利一半的路”。經濟學家預測，盡管幾個月前已停止了加息，但它們面臨衰退的可能性也分別達到82.5%和67.5%。并且，由于這兩個國家的通脹率都持續在兩位數徘徊，他們可能沒有多少政策空間來應對經濟放緩。

貝萊德的新興市場固收全球主管比薩特（Amer Bisat）稱：“波蘭能否真正停止加息進程仍然存疑。他們希望停止加息，因為他們擔心經濟，但問題是，他們仍未控制住通脹。”

這種困境在遙遠的哥倫比亞也發出了回響。在經濟前景“步履蹣跚”的同時，這個以芳香咖啡、精致祖母綠和異國水果聞名的國家可能會連續六個月錄得通脹上漲。根據巴克萊的預測，哥倫比亞2023年的國內生產總值（GDP）增長將從2022年的7.5%大幅下降至1.8%。巴克萊的貨幣策略師馬丁內斯（Erick Martinez）稱：“最大的風險在于，哥倫比亞新政府實施更激進的財政擴張政策，或者在阻礙碳氫化合物產出的政策上變得過于激進。這將增加其國家風險，并使得其不得不在更長時間內繼續提高利率。這不是我們預期的基本情況，但確實存在這種風險。”

政策困境難題同樣困擾著亞洲新興經濟體。盡管相較于其他新興經濟體，亞洲整體擁有強勁的國內需求、低于其他新興市場的基準利率和較低的通脹，但由于實際利率為負值，亞洲經濟體也仍容易受到資本外流的影響。

上個月，韓國貨幣政策委員會就何時停止緊縮周期產生分歧。在其七名成員中，三名成員希望在再加息25個基點后停止，兩名成員希望繼續加息至超過該水平，一名成員認為加息已足夠。這種分歧凸顯出，在美聯儲尚未確定利率峰值的情況下，新興經濟體判斷自身終端利率多么棘手。此前，花旗和野村還曾預計韓國將最早于2023年年中開始降息，但遭到了韓國貨幣委員們的駁斥。在印度，一方面通脹增速仍高于央行制定的目標位上限，另一方面，最新一季度的同比經濟增速腰斬至6.3%。分析師認為，印度在加息方面落后于其他新興經濟體，回購利率累計僅增加190個基點，確實為進一步緊縮留出了空間，但可能會削弱其增長前景。

整體而言，暫停加息的呼聲在新興市場越來越高。但正如意大利聯合信貸銀行（UniCredit SpA）的中歐和東歐首席經濟學家布薩（Dan Bucsa）所指出的，“新興經濟體進一步加息的空間很有限，但在高通脹壓力下，對停止加息、保持利率不變做出堅定承諾似乎又為時過早且缺乏政策靈活性。各國央行承諾結束加息似乎太快了。”

標簽： 新興經濟體 經濟放緩 美聯儲加息 本幣主權債